瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的風(fēng)波還在發(fā)酵。除了愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)等明星“中概股”被空頭納入射程范圍并已進(jìn)行多輪襲擊外，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席杰伊克萊頓還親自上場(chǎng)搖旗吶喊，提醒投資者近期調(diào)倉(cāng)換股時(shí)不要將資金投入在美國(guó)上市的中國(guó)公司股票。這是有史以來(lái)SEC主席首次在媒體上公開提醒投資人遠(yuǎn)離在美公開發(fā)行上市的中資企業(yè)。

    從登陸納斯達(dá)克的第一家中國(guó)民營(yíng)公司僑興環(huán)球算起，中國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)至今已20年有余。按照Wind出具的最新數(shù)據(jù)，截至目前赴美上市的中資企業(yè)達(dá)到了480多家，儼然組成了道瓊斯與納斯達(dá)克市場(chǎng)上一支獨(dú)特的“中概股”資本陣容。不過(guò)，總體數(shù)量不斷擴(kuò)容的同時(shí)，由于接二連三地爆出信披違規(guī)、財(cái)務(wù)造假以及過(guò)度包裝等問(wèn)題，中資企業(yè)赴美上市的進(jìn)程也顯得一波三折。

    就像瑞幸咖啡自爆“家丑”后首先引來(lái)自家股票的連續(xù)暴跌那樣，任何一家赴美上市企業(yè)的違規(guī)結(jié)果被抖落出來(lái)所連帶出的還有一大批“中概股”股價(jià)的集體重挫，緊接著就是更多在美上市公司進(jìn)入做空機(jī)構(gòu)沽空或者當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層的調(diào)查視線。對(duì)于已上市中資企業(yè)信用的拷問(wèn)勢(shì)必掣肘到更多赴美上市企業(yè)的腳步，進(jìn)而大大增加整個(gè)中資企業(yè)在美上市的機(jī)會(huì)成本與實(shí)際難度。10年前，東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際等四家企業(yè)因虛增利潤(rùn)和編造虛假銷售合同的財(cái)務(wù)造假行為被罰出場(chǎng)外，接著就是中資企業(yè)赴美IPO的大門幾近關(guān)閉，而今年以來(lái)，僅有4家中國(guó)企業(yè)在美成功IPO。

    當(dāng)然，由“中概股”信任危機(jī)釀造出的系列惡果并不會(huì)僅僅停留在資本市場(chǎng)層面。一方面，“中概股”股價(jià)的大幅走低以及IPO步伐的顯著放緩，直接侵蝕的是VC/PE的退出成績(jī)，作為“經(jīng)濟(jì)人”的最原始反應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)降低對(duì)中資企業(yè)的青睞和信任，甚至做出“用腳投票”的抉擇，并且不排除這種信用的坍塌會(huì)全面?zhèn)鲗?dǎo)至整個(gè)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈，由此延緩中資企業(yè)尤其是成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)育與成熟過(guò)程。另一方面，赴美上市中資企業(yè)在異國(guó)市場(chǎng)尤其是全球最發(fā)達(dá)的美國(guó)資本市場(chǎng)上所展現(xiàn)出的不僅僅是自身投資價(jià)值形象，也代表著一個(gè)國(guó)家和一個(gè)民族的聲譽(yù)，即便是一個(gè)微小的負(fù)面效應(yīng)都可能放大成對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及政府與國(guó)民誠(chéng)信度的重大質(zhì)疑。

    不難看出，任何一家赴美上市的中資企業(yè)實(shí)際都承接著非常厚重的利益關(guān)聯(lián)，對(duì)于自己進(jìn)入海外資本市場(chǎng)的角色定位，顯然不應(yīng)滿足于貼上上市公司的標(biāo)簽，而應(yīng)當(dāng)洋溢出高質(zhì)量信用代言人身份；同樣，對(duì)于作為公眾企業(yè)商業(yè)使命的邏輯認(rèn)知，顯然不能僅僅停留在成功實(shí)現(xiàn)IPO的階段層次，而是須在時(shí)刻保持著危機(jī)與憂患意識(shí)的同時(shí)，將全方位的德藝修為滲透和貫穿到征戰(zhàn)海外資本市場(chǎng)的始終。

    與20年前甚至10年前許多赴美上市的中國(guó)公司因?yàn)椴皇煜っ绹?guó)資本市場(chǎng)規(guī)則或者難以一下適應(yīng)海外投資政策環(huán)境從而導(dǎo)致頻踩監(jiān)管與道德紅線完全不同，今天赴美IPO的國(guó)內(nèi)企業(yè)不少都是像瑞幸咖啡那樣的行業(yè)翹楚，對(duì)海外資本市場(chǎng)政策的解讀與接納力以及專家團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大服務(wù)力應(yīng)當(dāng)不容置疑，何況還有東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際以及麥考林等違規(guī)出局者留下的前車之鑒。那么時(shí)至今日為什么連瑞幸咖啡這樣的明星企業(yè)依然還會(huì)踏上財(cái)務(wù)造假的不歸之路？歸根結(jié)底還是僥幸心理與賭徒心態(tài)的作祟與發(fā)酵。

    除了上市企業(yè)所熟悉的美國(guó)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)SEC和最高審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)PCAOB（專門負(fù)責(zé)對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所的嚴(yán)格審查）外，像渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)對(duì)不少人來(lái)說(shuō)也并不陌生，但由于美國(guó)證券市場(chǎng)執(zhí)法不是以政府監(jiān)管懲戒為主，而是主要借助市場(chǎng)化的利益驅(qū)動(dòng)，做空機(jī)構(gòu)做空任何一家上市公司不僅會(huì)明目張膽，并往往會(huì)與獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)聯(lián)袂共舞，而且后者具有強(qiáng)大的市場(chǎng)調(diào)查和分析能力，其精準(zhǔn)捕捉到的“發(fā)難”目標(biāo)都會(huì)作為理想標(biāo)本送到做空機(jī)構(gòu)手中。更值得注意的是，活躍于美國(guó)證券市場(chǎng)的還有被稱為“股市禿鷲”的律師事務(wù)所，它們專門研究上市公司的招股文件，一旦發(fā)現(xiàn)瑕疵并致投資者損失，就會(huì)立即策動(dòng)投資人發(fā)起集體訴訟。僅今年以來(lái)就有聯(lián)想集團(tuán)（00992）、58同城、愛(ài)奇藝與跟誰(shuí)學(xué)等先后遭遇不同程度炮轟。前車之鑒，后事之師。在保持自身徹底干凈的同時(shí)，中資企業(yè)既不應(yīng)缺乏必要的戒備，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)還要心存更多的敬畏。

    對(duì)比發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是財(cái)務(wù)造假等違規(guī)者數(shù)量，還是因此而退市摘牌的上市公司家數(shù)，在登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的海外國(guó)家企業(yè)中，中資企業(yè)占了較大比例，這不僅僅是因?yàn)樵诿拦傻耐鈬?guó)公司中中國(guó)與加拿大公司的數(shù)量最多，還有值得反思的是A股市場(chǎng)上根深蒂固的“造假文化”在海外上市公司身上的傳染與變異。的確，隨著監(jiān)管制度的完備以及打擊震懾力度的加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假行為得到了有效遏制，但據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的最新消息，自去年以來(lái)，因財(cái)務(wù)造假受到立案調(diào)查的上市公司仍多達(dá)22家，另有6家因財(cái)務(wù)造假移送公安機(jī)關(guān)處理，同時(shí)18家企業(yè)受到行政處罰。對(duì)于一些赴美上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然因?yàn)殚T檻約束無(wú)法進(jìn)入A股市場(chǎng)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)股市上市公司的造假手法可能并不陌生，利益驅(qū)動(dòng)與目標(biāo)迷失之下很容易中為洋用。但必須警惕的是，除了自己周邊蟄伏著如餓狼般的市場(chǎng)“圍獵”力量外，美國(guó)監(jiān)管層對(duì)造假行為的懲處要比國(guó)內(nèi)嚴(yán)厲得多，企業(yè)最終付出的代價(jià)自然就格外慘重。

    因此，作為一種扎根并縱橫美國(guó)資本市場(chǎng)的生存術(shù)，中資企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺(jué)隔離與強(qiáng)力屏蔽存續(xù)于A股市場(chǎng)的“造假文化”，將不做假賬視為道德底線始終恪守，將合規(guī)信披視為職業(yè)節(jié)操永恒把持，將合法經(jīng)營(yíng)視為核心理念嚴(yán)格踐行。就此，我們特別想指出的是，不少“中概股”的財(cái)務(wù)造假行為均與業(yè)績(jī)虧損的基本面直接相關(guān)，即為了掩蓋實(shí)際虧損或者美化財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)鋌而走險(xiǎn)，但須知，如同允許經(jīng)營(yíng)虧損企業(yè)IPO那樣，美國(guó)證券市場(chǎng)同樣對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)虧損保持著非常高的容忍度，無(wú)論是中資企業(yè)還是美資企業(yè)，只要股價(jià)不跌破1美元，即使虧損多年不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，都不會(huì)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)，且依然能夠合法融資與擴(kuò)股等。對(duì)于一家在美上市企業(yè)而言，因?yàn)樯虡I(yè)模式失敗或者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好看導(dǎo)致股票最終跌破1美元而不得不退市，與由于財(cái)務(wù)造假等違規(guī)違法行為而被摘牌除名，前者可能會(huì)贏得投資人的留念與惋惜，而后者只能遭遇市場(chǎng)的唾棄與謾罵；前者可能在退市之前作為殼資源價(jià)值被人重新挖掘，而后者只能不可逆轉(zhuǎn)地被扔進(jìn)股市垃圾堆。

    最大程度地淡化資本運(yùn)作幻想同時(shí)踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)是值得中資企業(yè)不斷對(duì)照與裁量自我的商業(yè)天條。必須承認(rèn)，在美國(guó)注冊(cè)制之下，不少中資企業(yè)可能是“帶病”（如盈利模式不成熟、虧損嚴(yán)重等）上市，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很難表現(xiàn)出穩(wěn)定性與持續(xù)性，同時(shí)美國(guó)投資者也缺乏直接了解“中概股”真實(shí)面貌的清晰路徑與渠道，市場(chǎng)因此不排除會(huì)產(chǎn)生非理性情緒，在這種情況下，追高的股價(jià)并不能代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值；尤其在IPO發(fā)行市盈率普遍虛高且后續(xù)股價(jià)明顯存在泡沫的前提下，企業(yè)管理層更不能因此放大對(duì)資本運(yùn)作的未來(lái)幻想，甚至發(fā)生對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略方向的誤判。須知，與資本運(yùn)作相比，中資企業(yè)更需要在秉持務(wù)實(shí)心態(tài)的基礎(chǔ)上創(chuàng)造與升級(jí)更有效的實(shí)體商業(yè)模式以及由此衍生的盈利能力來(lái)佐證與做強(qiáng)自己，其他任何由資本市場(chǎng)托舉與點(diǎn)綴起來(lái)的東西都可能是鏡中月與水中花。

    （作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）