桂浩明

    首先要說(shuō)明的是，上市公司好想你的董事會(huì)雖然提出了巨額回購(gòu)股份的議案，但不影響其上市地位。換言之也就是說(shuō)，即便回購(gòu)足額進(jìn)行，注銷2.26億股股票，公司仍然具備上市資格。因此，此項(xiàng)操作與主動(dòng)退市無(wú)關(guān)。而本文的標(biāo)題之所以將兩者放在一起，只是為了論述一種企業(yè)現(xiàn)象。當(dāng)然，大家也都清楚，一種現(xiàn)象并不一定導(dǎo)致一種結(jié)果。

    好想你是一家生產(chǎn)休閑食品的企業(yè)，2011年上市以來(lái)，其發(fā)展軌跡頗為引人注目。在前些年，公司有過(guò)大力擴(kuò)張的舉措，當(dāng)時(shí)在全國(guó)的很多城市，都開設(shè)過(guò)好想你的專賣店，重點(diǎn)銷售其主導(dǎo)產(chǎn)品——紅棗。

    不過(guò)，雖然中國(guó)是世界上紅棗消費(fèi)最多的國(guó)家，但作為一種休閑食品，其需求量畢竟是有一定限度的。雖然公司也開始發(fā)展非棗類休閑食品，主打“健康、時(shí)尚、快樂、品質(zhì)”的理念，并且也取得了一定的效果，但應(yīng)該承認(rèn)多少還是遇到了某種發(fā)展瓶頸，業(yè)績(jī)提升與預(yù)期還是有一定的距離。

    與之相應(yīng)的，公司近幾年在經(jīng)營(yíng)思路上，似乎有了比較大的變化，先是關(guān)閉了不少門店，近來(lái)則是較大規(guī)模地出售資產(chǎn)。除了眾所周知的出售杭州郝姆斯食品有限公司以外，還轉(zhuǎn)讓了新疆若羌好想你棗業(yè)發(fā)展有限公司的股權(quán)。應(yīng)該說(shuō)，好想你的對(duì)外投資總體來(lái)說(shuō)還是非常成功的，僅出售杭州郝姆斯公司，就獲得很高的收益，回籠現(xiàn)金近50億元。而公司目前的總市值也不過(guò)約60億元而已。公司有了這么多現(xiàn)金，自然也就面臨一個(gè)如何合理使用的問題。然而，從公司目前的狀況來(lái)看，并沒有大規(guī)模投資的安排，于是也就有了拿出售資產(chǎn)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買固收類理財(cái)產(chǎn)品，以及回購(gòu)股份的議案。

    站在投資者的角度來(lái)看，很容易聯(lián)想到好想你在走上資本市場(chǎng)的道路后，盡管取得了很好的發(fā)展，但也受制于各方面的因素，在目前情況下進(jìn)一步加速發(fā)展的動(dòng)力未必特別大。因此，企業(yè)也就在財(cái)務(wù)上采取了某種收縮性的政策。在理論上，公司大規(guī)模回購(gòu)發(fā)行在外的股份，并且予以注銷，這本身就是一種收縮行為。

    在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)的收縮與擴(kuò)張都是比較常見的，這是因?yàn)樘幱诓煌l(fā)展階段的企業(yè)，在一定條件下確實(shí)有必要按照股東利益最大化的原則，進(jìn)行股權(quán)調(diào)整。送股及公積金轉(zhuǎn)增是一種做法，反過(guò)來(lái)回購(gòu)注銷也是一種做法。近幾年來(lái)，歐美市場(chǎng)上一些業(yè)績(jī)好的上市公司，進(jìn)行回購(gòu)并注銷股份這類操作，也是比較多的，并且是把它定義為一種特殊形式的分紅。也許，好想你這次回購(gòu)股份的操作，也可以被視為是一種超大規(guī)模的分紅。在回購(gòu)?fù)瓿珊螅镜拿抗墒找嬉矔?huì)因此而大幅度提高。市場(chǎng)對(duì)此作出積極的反應(yīng)，也就是順理成章的事情。

    不過(guò)，這里也就產(chǎn)生了一個(gè)新的問題：如果一家上市公司，本身并不缺錢，而且在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間中，也沒有通過(guò)融資開展大規(guī)模投資的安排。相反，為了提高凈資產(chǎn)收益率，提振股價(jià)，還不時(shí)有回購(gòu)股份并予以注銷的行為，那么這樣的企業(yè)，作為上市公司而存在的意義，事實(shí)上也就是要打折扣了。

    進(jìn)一步說(shuō)，海外證券市場(chǎng)上，也確實(shí)有不少具有類似情況的公司，通過(guò)回購(gòu)注銷以及大股東要約收購(gòu)等方式，最后讓企業(yè)主動(dòng)退市。值得一提的是，境內(nèi)資本市場(chǎng)以前除了因?yàn)楣蓹?quán)分置改革以被及收購(gòu)兼并等原因，有過(guò)少量公司主動(dòng)退市之外，基本上沒有出于其他方面的原因主動(dòng)退市的。但是，資本市場(chǎng)的運(yùn)行中，主動(dòng)退市又確實(shí)是客觀存在的一種現(xiàn)象，在一定條件下對(duì)股東也是有價(jià)值的，并且在成熟市場(chǎng)中已經(jīng)成為上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要路徑。

    不久前有關(guān)部門出臺(tái)的相關(guān)文件中，也提到了主動(dòng)退市的政策研究與實(shí)施問題，這很值得投資者關(guān)注。好想你通過(guò)回購(gòu)注銷，公司股本將會(huì)減少超過(guò)40%，其市場(chǎng)效果如何，對(duì)公司未來(lái)的運(yùn)行又會(huì)產(chǎn)生什么影響，人們不妨高度重視。雖然好想你這次回購(gòu)注銷操作并無(wú)主動(dòng)退市的考慮，更不會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)退市，但從中人們還是可以獲得很多有價(jià)值的信息。

    （作者單位：申萬(wàn)宏源證券）