■連平 唐建偉

    國家統(tǒng)計局2018年7月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2018年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值418961億元，按可比價格計算，同比增長6.8%。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%，連續(xù)12個季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。從GDP環(huán)比來看，一季度增長1.4%，二季度增長1.8%。

    上半年經(jīng)濟整體平穩(wěn)，經(jīng)濟增速與去年四季度持平，比去年同期小幅回落0.1個百分點，二季度增速比一季度也回落了0.1個百分點。經(jīng)濟增速雖然小幅下行，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，新動能快速成長。

    需求放緩致二季度

    經(jīng)濟增速小幅放緩

    今年二季度經(jīng)濟增速低于一季度，主要原因是內(nèi)外需求均有小幅走低。2018年二季度我國人民幣計價的出口增長4.9%，增速比一季度回落2.5個百分點，順差9013億元，比上年同期收窄26.7%，收窄幅度比一季度擴大了4.9個百分點；二季度我國固定資產(chǎn)投資增長6%，增速比一季度回落1.5個百分點；二季度我國社會消費品零售總額同比增長9.4%，增速比一季度回落0.4個百分點。內(nèi)外需求全面走低使二季度經(jīng)濟增速相比一季度小幅回落了0.1個百分點。

    經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

    新動能對經(jīng)濟支撐作用增強

    從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，上半年第三產(chǎn)業(yè)增加值增速比第二產(chǎn)業(yè)快1.5個百分點；占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為54.3%，比上年同期提高0.3個百分點，高于第二產(chǎn)業(yè)13.9個百分點。從需求結(jié)構(gòu)看，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率為78.5%，高于資本形成總額47.1個百分點。從工業(yè)結(jié)構(gòu)看，新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品快速成長。上半年工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.7%，比規(guī)模以上工業(yè)快2.0個百分點。新能源汽車產(chǎn)量同比增長88.1%，工業(yè)機器人增長23.9%，集成電路增長15.0%。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，新消費蓬勃發(fā)展。上半年全國網(wǎng)上零售額40810億元，同比增長30.1%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額31277億元，增長29.8%，占社會消費品零售總額的比重為17.4%，同比提高3.6個百分點；非實物商品網(wǎng)上零售額9533億元，增長30.9%。綠色發(fā)展穩(wěn)步推進。

    需求放緩壓力加大

    結(jié)構(gòu)性機會仍存

    首先，中美兩國貿(mào)易沖突的升級，給下半年出口帶來較大不確定性，下半年出口增速可能低于上半年。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年消費、投資和凈出口三大需求對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為78.5%、31.4%和-9.9%，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率在去年全年轉(zhuǎn)正之后在今年一、二季度再次轉(zhuǎn)負。由于外需回暖是支撐去年我國年度GDP增速回升的關(guān)鍵動力，所以外需貢獻率再次轉(zhuǎn)為負值得重點關(guān)注。預(yù)計由于貨物貿(mào)易順差大幅收窄和服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴大，全年經(jīng)常項目順差可能明顯收窄甚至出現(xiàn)逆差，凈出口對增長的拉動作用可能大幅減弱。

    其次，資金來源偏緊環(huán)境下，投資增速仍將低位運行。隨著PPP項目清理工作收尾，預(yù)計未來項目庫金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于下半年基建投資企穩(wěn)。加快財政資金撥付和支出進度，盤活財政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來源。下半年基建投資增速可能探底回升，預(yù)計全年增速在12%左右，低于上年。在工業(yè)企業(yè)盈利改善，降低重點制造業(yè)行業(yè)稅率，打造制造強國的政策支持下，高端制造業(yè)投資增速將加快。預(yù)計下半年制造業(yè)投資增速還會有所上升，全年增長6%左右。年內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控政策不會放松，商品房銷售增速可能繼續(xù)下降，甚至負增長。房企融資難度加大將會影響到拿地行為和投資開發(fā)行為。棚改貨幣化政策調(diào)整也將對房地產(chǎn)開發(fā)投資形成壓力。預(yù)計下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能從上半年的高位增長回落，全年增速預(yù)計在6%-8%左右，持平或略高于去年。綜合來看，全年固定資產(chǎn)投資增長6.5%左右，低于去年。

    最后，預(yù)計下半年消費有望小幅回升，增速略高于上半年，全年增長9.7%左右，增速相比上年有所放緩。今年促進開放、增加進口、提高消費者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力，將對消費起到提振作用。下調(diào)和取消部分消費品進口關(guān)稅，通過擴大進口把消費端留在國內(nèi)，將促進消費增長。今年7月1號之后降低進口整車和零部件關(guān)稅，對未來汽車類消費增長帶來積極作用。近期個稅修正案已經(jīng)報請全國人大審議，預(yù)計下半年推出，可能會對下半年的消費有積極的影響。由于投資和出口對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯下降，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用則相應(yīng)上升，今年上半年消費對經(jīng)濟增長的貢獻率已經(jīng)高達78.5%。

    內(nèi)外需求的同步放緩可能給下半年經(jīng)濟增長帶來壓力。上半年社融增速持續(xù)走低，貨幣供應(yīng)低位運行，也將影響名義GDP增速。但近年來中國經(jīng)濟的韌性明顯增強。工業(yè)生產(chǎn)增速仍處于近年高位，顯示隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去產(chǎn)能任務(wù)的基本完成，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較好。上半年全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，比一季度提高0.2個百分點。房地產(chǎn)市場在持續(xù)的調(diào)控高壓下，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資處于近三年以來的較高水平，顯示房地產(chǎn)市場需求增長潛力依然不小。新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對經(jīng)濟的支撐作用在逐步增強。預(yù)計2018年下半年中國經(jīng)濟增速略有放緩，全年增速可能維持在6.7%左右。經(jīng)濟增速雖然會有所放緩，但仍可關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善及質(zhì)量提升帶來的機會。包括資本與技術(shù)結(jié)合帶來的創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展機會；產(chǎn)業(yè)集中度提升過程中龍頭企業(yè)成長的機會；關(guān)稅下降后高端消費需求提升的機會；個稅改革、城市化發(fā)展及貧困人口精準脫貧后低收入人群收入提升帶來的消費升級機會。

    關(guān)注外部不確定因素

    對中國經(jīng)濟運行的影響

    未來經(jīng)濟運行的外部不確定性需要高度關(guān)注。一是要關(guān)注中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級可能對中國出口形成的沖擊。二是要關(guān)注地緣政治變化可能對原油價格的沖擊。三是要關(guān)注發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正常化對匯率和資本流動的沖擊。

    考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會是中國經(jīng)濟未來面臨的最大的不確定性，在此分三種情景評估一下中美貿(mào)易戰(zhàn)可能對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響。

    第一種情景是假設(shè)貿(mào)易戰(zhàn)局限在美國已經(jīng)宣布的針對500億美元中國出口商品加征25%關(guān)稅，以及對另外2000億美元的中國出口商品征收10%關(guān)稅的范圍內(nèi)。這種情況對中國GDP增長的影響可能在0.1個百分點-0.2個百分點之間。

    第二種情景假設(shè)中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級，美國對中國出口美國的全部商品加征25%的關(guān)稅。這種情況對中國GDP增長的影響可能在0.4個百分點-0.5個百分點左右。

    第三種情景是假設(shè)全球所有國家都卷入貿(mào)易戰(zhàn)，屆時全球關(guān)稅可能上升到超過40%，這將導(dǎo)致全球貿(mào)易額下降70%，回到上世紀50年代的水平。在這種極端情況下，中國可能受到的損失會成倍增加。以上影響分析只計算了對貿(mào)易領(lǐng)域的影響，如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進行下去，貿(mào)易戰(zhàn)的影響會擴散到就業(yè)和企業(yè)盈利，以上數(shù)字可能會更大些。基于以上分析，筆者認為前兩種情況是中國經(jīng)濟能夠承受的范圍，所以應(yīng)該盡量將貿(mào)易戰(zhàn)控制在這兩種情景下，避免發(fā)展成全球性的貿(mào)易戰(zhàn)。目前來看，出現(xiàn)第三種情景的可能性也很小。

    （連平系交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師）