閻岳

    最近一段時(shí)間，央行通過不同的形式闡釋了后續(xù)貨幣政策的走向。結(jié)合近期決策層和央行的表態(tài)，筆者認(rèn)為，今后一段時(shí)期內(nèi)央行仍將倚靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策來實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，而要實(shí)現(xiàn)高效的精準(zhǔn)滴灌則要依靠三大工具組合。

    今年上半年，整個(gè)商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率是1.6%，比去年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)。與之相對(duì)應(yīng)，同期貨幣乘數(shù)為6.92，同比提高0.79，處于歷史較高水平。這說明現(xiàn)在的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為通暢，傳導(dǎo)效率更加高效。

    取得這樣的成績(jī)，離不開央行創(chuàng)造性地運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策。今年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有效地支持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，放大了貨幣乘數(shù)，確保了信貸資金的精準(zhǔn)滴灌。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策，就是對(duì)不同行業(yè)、不同區(qū)域發(fā)展不平衡的情況給予區(qū)別對(duì)待，制定不同的策略、使用相應(yīng)的貨幣政策工具組合。今年下半年，貨幣政策要做好“六穩(wěn)”、落實(shí)“六保”工作，尤其要用好、優(yōu)化好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具組合。

    首先，“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架將在今后一段時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，但“兩優(yōu)”仍有調(diào)整空間。

    “三檔”指的是現(xiàn)行大型銀行11.0%的存款準(zhǔn)備金率，中型銀行9.0%，小型銀行6.0%。“兩優(yōu)”就是結(jié)構(gòu)性的政策，指的是符合條件的大、中型銀行可享受普惠金融定向降準(zhǔn)政策優(yōu)惠，符合條件的小型銀行可享受新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款考核政策的優(yōu)惠。“三檔”就是實(shí)施優(yōu)惠政策后的存款準(zhǔn)備金率。

    今年年初至5月份，央行共實(shí)施3次降準(zhǔn)釋放資金1.75萬億元，滿足了銀行體系特殊時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性需求。經(jīng)過從2018年以來的10次降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率已從14.9%降至9.4%，貨幣創(chuàng)造能力得以明顯提升，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力更加強(qiáng)勁。經(jīng)過連續(xù)降準(zhǔn)之后，央行有必要對(duì)相關(guān)政策給予進(jìn)一步優(yōu)化。

    其次，在推出兩個(gè)創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具后，央行需要時(shí)間進(jìn)行優(yōu)化。

    今年的政府工作報(bào)告提出，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。央行隨后推出了普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，前者預(yù)計(jì)可支持地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)延期貸款本金約3.7萬億元，后者預(yù)計(jì)可帶動(dòng)地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬億元。

    在提高貨幣政策“直達(dá)性”上，央行后續(xù)還有哪些大招可用呢？筆者認(rèn)為，現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率尚有“兩優(yōu)”可微調(diào)，兩項(xiàng)針對(duì)小微企業(yè)的直達(dá)工具涉及4.7萬億元，所以間接融資的調(diào)整或許只能是結(jié)構(gòu)性的，“直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”最好的手段恐怕要依靠直接融資了，比如已經(jīng)試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。

    第三是推動(dòng)利率下行，帶動(dòng)企業(yè)融資成本降低。

    再貸款再貼現(xiàn)利率，公開市場(chǎng)逆回購操作中標(biāo)利率、中期借貸便利操作中標(biāo)利率，1年期LPR利率，這些利率品種在今年都獲得了不同幅度的下調(diào)。盡管基準(zhǔn)利率沒有調(diào)整，但利率下調(diào)“組合拳”的威力并不小。降準(zhǔn)釋放的資金、兩項(xiàng)直達(dá)工具的啟動(dòng)讓資金供給有了一定程度的提升，量的增加自然會(huì)帶來價(jià)的調(diào)整。在這些政策密集出臺(tái)后的一段時(shí)間內(nèi)，消化、優(yōu)化他們將成為央行及各部門的重點(diǎn)工作之一。

    綜上所述，當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)固根基、揚(yáng)優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行做好了政策鋪墊。筆者確信，我國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定會(huì)帶來更大地驚喜。