張歆

    7月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。針對(duì)資本市場(chǎng)，會(huì)議要求，“完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度”。

    與今年4月份召開的中共中央政治局會(huì)議的工作部署相比，本次會(huì)議提出的“完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度”，是在“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”相關(guān)表述中的新增要求。事實(shí)上，這也是資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開放背景下，統(tǒng)籌開放與安全關(guān)系的新要求，是市場(chǎng)化、法治化、國際化達(dá)成的發(fā)展平衡。

    首先，在企業(yè)境外上市過程中，所謂脫離規(guī)則約束的市場(chǎng)化，只是一種“發(fā)行錯(cuò)覺”。

    企業(yè)境外上市確實(shí)是發(fā)行主體的市場(chǎng)化選擇，對(duì)此，監(jiān)管也一直秉持支持態(tài)度。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第十三屆陸家嘴論壇上表示，“一直以來，我們對(duì)企業(yè)選擇上市地持開放態(tài)度。選擇合適的上市地是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要作出的自主選擇。”

    但是，境外上市從來不是超脫于規(guī)則之外的，只不過此前是海外市場(chǎng)的監(jiān)管占據(jù)了主導(dǎo)地位。美股市場(chǎng)的注冊(cè)制監(jiān)管和流程確實(shí)較為成熟完備，呈現(xiàn)給企業(yè)的是IPO的便捷性，從而給企業(yè)一種受到較少規(guī)則約束的“發(fā)行錯(cuò)覺”。

    但實(shí)際上，美股市場(chǎng)通常要求極致的信息披露，并通過信息披露傳遞出的內(nèi)容進(jìn)行事前和事中監(jiān)管，甚至于事后追責(zé)。此前，也曾有企業(yè)赴美IPO被要求回答逾900個(gè)問題的案例。而且，目前美股市場(chǎng)還在進(jìn)一步強(qiáng)化，甚至是歧視性加強(qiáng)對(duì)中概股的監(jiān)管——《外國公司問責(zé)法案》繞過跨境監(jiān)管合作，直接要求檢查為在美上市中國公司提供審計(jì)服務(wù)的中國會(huì)計(jì)師事務(wù)所的工作底稿等內(nèi)容。

    其次，在企業(yè)境外上市過程中，國內(nèi)監(jiān)管部門實(shí)施的上市監(jiān)管，不是市場(chǎng)化發(fā)展的“減速器”，而是“安全帶”。

    對(duì)于目前赴美上市中占據(jù)主流的平臺(tái)型企業(yè)而言，在極致信披的要求下，其運(yùn)營的核心數(shù)據(jù)和客戶隱私的安全性必然遭到挑戰(zhàn)。然而，對(duì)于企業(yè)個(gè)體，數(shù)據(jù)要素是很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的第一驅(qū)動(dòng)力；對(duì)于國家而言，數(shù)據(jù)更是直接關(guān)系到國家信息基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈安全的核心要素，其跨境流動(dòng)必須嚴(yán)守法律法規(guī)。

    這也是緣何日前國家網(wǎng)信辦擬規(guī)定，“掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查”。易會(huì)滿也對(duì)此強(qiáng)調(diào)，“切實(shí)處理好開放與安全的關(guān)系，企業(yè)赴境外上市的前提，是要符合境內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求”。

    從這個(gè)意義來看，對(duì)于企業(yè)境外上市而言，法治化并不是市場(chǎng)化發(fā)展的“減速器”，而是其高速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)為其提供最重要保障的“安全帶”。

    第三，中國資本市場(chǎng)的國際化是在高水平對(duì)外開放背景下推進(jìn)的，并不高度依賴于單一市場(chǎng)。

    近日，部分?jǐn)M赴美上市企業(yè)暫停了上市進(jìn)程，7月30日更有坊間傳聞，美國證券交易委員會(huì)已停止處理中國公司在美國首次公開發(fā)行和其他證券銷售的注冊(cè)事宜，并起草新的指南提示來自中國的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。這也引起了部分市場(chǎng)人士的擔(dān)憂，企業(yè)境外上市的難度可能加大。

    誠然，在過去的十余年間，美股市場(chǎng)是企業(yè)境外上市的首選地，但是其前提是彼時(shí)境外市場(chǎng)的監(jiān)管和投資環(huán)境較為單純。事實(shí)上，近年來，在強(qiáng)制部分中概股退市、通過《外國公司問責(zé)法案》等規(guī)則對(duì)中概股進(jìn)行限制等市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)境外上市對(duì)于美股市場(chǎng)的倚重度已經(jīng)持續(xù)降低，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇了港股二次上市，更有部分企業(yè)籌劃“H+A”上市。當(dāng)然，這也不是說資本市場(chǎng)的國際化要繞路而行，而是要嚴(yán)守法治化底線的推進(jìn)。

    企業(yè)境外上市，從市場(chǎng)化、法治化、國際化穩(wěn)定三角形所達(dá)成的“發(fā)展重心”出發(fā)，雖然不一定能最快抵達(dá)IPO彼岸，但一定是最穩(wěn)健的前進(jìn)。