水牛瘋牛：2014-2015

    2014年上半年，銀行股行情并不明顯，我有些精力投入到了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域去，那畢竟是我成為證券分析師之前的老本行，發(fā)布了一些重要成果，仿佛自己站到了浪潮之巔。

    啟動于溫州的不良資產(chǎn)周期，2012-2013年蔓延全省，2014年則已蔓延至全國，全國的行長們都在處理不良，調(diào)研時見他們滿臉愁容，但依然強(qiáng)作微笑地對投資者們說“我行資產(chǎn)質(zhì)量整體可控”。而媒體也紛紛渲染不良有多高多高，努力地反駁著這些可憐的行長們。

    銀行股發(fā)布季報時，我例行地更新個股模型，發(fā)現(xiàn)有些優(yōu)質(zhì)個股，把不良、息差等假設(shè)變量往最悲觀去填，模型給出的估值仍遠(yuǎn)高于當(dāng)時的市價，害得我強(qiáng)迫癥般地檢查是不是模型哪里錯了。股價低得離譜，我感到困惑，市場已悲觀到非理性的程度。感謝渲染悲觀不良的媒體，給我們創(chuàng)造了這么神奇的投資機(jī)會。而其大的背景，是經(jīng)濟(jì)一直沒有起色。

    二季度開始，政策有些微妙變化，先是兩次定向降準(zhǔn)，而后存貸口徑調(diào)整，民營銀行開始放開。9月，購房限貸政策開始有所放松，還完貸款的人可按首套貸款。同時，從2014年中期開始，銀行股已默默從底部緩步上漲，總有那么一批嗅覺最靈敏的資金先知先覺。

    隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)依然沒什么起色，反倒有些指標(biāo)有進(jìn)一步惡化的趨勢。10月初，規(guī)范地方政府融資的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》公布，要求規(guī)范地方政府融資，存量債務(wù)將逐步置換為地方債，以后地方政府只允許以地方債融資。如此重要的文件，股市上沒什么反應(yīng)，我也感覺納悶，但還是決定把它作為重要邏輯寫入我的銀行業(yè)2015年年度策略報告《有毒資產(chǎn)演義》中去，認(rèn)為債務(wù)置換對銀行來說無疑是好事。

    為準(zhǔn)確掌握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，不能全靠官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我開始勤快地草根調(diào)研，希望掌握經(jīng)濟(jì)的最新變化，但一段時期內(nèi)也沒什么重大發(fā)現(xiàn)。

    2014年11月底，央行意外地宣布了降息，正式拉開了貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男蚰弧＝鹑诠杀┝ι蠞q，讓很多人猝不及防。

    銀行股經(jīng)歷了兩輪行情。第一輪是11月底降息開始的，漲至2015年1月初，漲幅達(dá)到50%以上，然后開始調(diào)整。而后，3月8日，媒體報道地方債置換開始實施了，銀行股又掀起新一輪上漲，直至6月初見頂。

    隨后，6月中下旬，股災(zāi)發(fā)生，銀行股跟大盤一起回落，但跌幅小于大盤。8月25日，估值又回落到了一個極低的位置，此時有神秘力量入市，力挽狂瀾，銀行股開始反彈。我們多年后才能意識到，這一個歷史大底可能會載入史冊。即使2016年1月的小股災(zāi)，也沒能創(chuàng)出新低。