6124點(diǎn)牛市結(jié)束后，筆者通過思考認(rèn)為，全流通會(huì)改變市場(chǎng)供求關(guān)系，也將改變市場(chǎng)運(yùn)行模式和股票定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)1849點(diǎn)后的牛市，也判斷它應(yīng)該是一輪一波三折的“慢牛”，而不會(huì)是過去節(jié)奏明快、大起大落的牛市。直到2014年9月后，才意識(shí)到這個(gè)判斷太早，筆者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還太理想化了一點(diǎn)——在從資金驅(qū)動(dòng)到定價(jià)驅(qū)動(dòng)的牛市之間，要有一個(gè)過渡期。

    其后的市場(chǎng)表現(xiàn)，基本就是過渡期的反映。

    以當(dāng)時(shí)就存在的兩個(gè)風(fēng)格指數(shù)——上證50和上證380為樣本，觀察它們?cè)?124點(diǎn)牛市中的表現(xiàn)。這輪牛市，上證380指數(shù)漲到2007年5月基本就結(jié)束了，其后基本就是上證50在上漲。最終，前者最大漲幅達(dá)5.88倍，后者最大漲幅為6.56倍，基本相等。

    由于這種現(xiàn)象在1996到1997年牛市中同樣存在——自2016年12月被一記悶棍打懵后，其后表現(xiàn)最優(yōu)的就是四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展。

    從這類股票中，可以提煉出以下主要事實(shí)。

    在一個(gè)資金驅(qū)動(dòng)型的大牛市中，所有的類股都不會(huì)缺席，只有遲到早退。

    因小盤股具有“短小輕薄跑得快”的特點(diǎn)，所以資金驅(qū)動(dòng)型牛市常常從“小盤股煽風(fēng)點(diǎn)火”開始，它們也更易在前半段勝出。但到后半段，其整體漲幅過大，估值已高得離譜，大盤股的相對(duì)低估值和高流動(dòng)性就有了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、吸金優(yōu)勢(shì)，吸引存量和增量資金向大盤股流動(dòng)，使兩大類股票最終漲幅趨同。

    這樣的輪動(dòng)，在資金驅(qū)動(dòng)型牛市中是一氣呵成的，中間只經(jīng)過一次大幅震蕩。

    但5178點(diǎn)的牛市卻不同。因中間突然遭遇釜底抽薪，牛市進(jìn)程被中斷，其產(chǎn)生的結(jié)果是小盤股的牛市任務(wù)完成了，大盤股卻沒完成——如以漲幅計(jì)算，上證50自2014年3月最低點(diǎn)到2015年最高點(diǎn)，漲了1.49倍；上證380則漲了3.18倍。從這個(gè)角度說，2638點(diǎn)來的上證50以及其他大盤藍(lán)籌股的表現(xiàn)實(shí)際上是在補(bǔ)牛市后半段的課。

    瀚民講過一個(gè)觀點(diǎn)：股價(jià)上漲兩種模式，“永不回頭型”和“翻山越嶺型”，把翻山越嶺式的累計(jì)漲幅加起來，和前者的直線漲幅比，實(shí)際上是差不多的。從這個(gè)角度說，大盤藍(lán)籌股的補(bǔ)課任務(wù)顯然沒完成：將上證50指數(shù)自2638點(diǎn)來的漲幅加上去，累計(jì)漲幅只有2.4倍，為上證380指數(shù)直線漲幅的75%。

    但僅做這樣的比對(duì)是有缺陷的——沒有把市場(chǎng)的變化考慮進(jìn)去。從“殘余漲幅”角度去對(duì)比，結(jié)果會(huì)有所不同。從2014年3月低點(diǎn)到本周，上證50指數(shù)的殘余漲幅為1.24倍；上證380從2012年12月低點(diǎn)到本周，殘余漲幅為1.16倍。換言之，從殘余漲幅看，上證50對(duì)上證380的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)已基本消失，剩下的就是它的與生俱來的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，以及迄今為止始終存在的估值優(yōu)勢(shì)。

    兩種比對(duì)產(chǎn)生了兩種結(jié)果。前者是補(bǔ)足資金驅(qū)動(dòng)型牛市的課，如是上證50指數(shù)在當(dāng)前位置還有40%-50%漲幅。后者是考慮殘余漲幅因素，只能是“十補(bǔ)九不足”了，剩下的以后再補(bǔ)，如是，上證50指數(shù)實(shí)際上也已到位，或階段性到位。前者，滬綜指會(huì)好看一些，但就像筆者在《趨勢(shì)與估值》中說的，“靠‘二’甚至‘一’的股票來帶動(dòng)‘十’的市場(chǎng)成本與代價(jià)越來越高，隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大”。這個(gè)成本開始會(huì)由其他股票承擔(dān)，最后則會(huì)由大家一起承擔(dān)。

    “估→察→斷→行”是一個(gè)完整投資過程包含的四個(gè)環(huán)節(jié)。其中估測(cè)提供的只是一種思想準(zhǔn)備和預(yù)期，觀察市場(chǎng)的變化是否與估測(cè)結(jié)果相符，然后據(jù)此做最后判斷，采取相應(yīng)行動(dòng)，才是最重要的。

    筆者覺得，從殘余漲幅看，大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)已基本消失；上證50指數(shù)已接近其底部形態(tài)2592點(diǎn)-1874點(diǎn)的1：1的目標(biāo)位，滬綜指也超過3324點(diǎn)-3254點(diǎn)的3.34倍，并達(dá)到3301點(diǎn)-3016點(diǎn)中途整理形態(tài)的1：1的點(diǎn)位（其1.11倍為3617點(diǎn)）；在過去20年中，滬綜指熊市反彈的最大幅度為38%，按此計(jì)算就是3640點(diǎn)。在此背景下，大盤股指數(shù)先是出現(xiàn)動(dòng)量單日反轉(zhuǎn)（1月24日），本周一又出現(xiàn)明顯的頂背馳，滬綜指持續(xù)兩年的漲勢(shì)結(jié)束，其概率至少已達(dá)80%以上。

    借助去杠桿2.0導(dǎo)致的嚴(yán)重供求失衡，這一調(diào)整對(duì)很多分類指數(shù)，中證500、上證380、中小板綜，大C浪的特征已非常明顯。形態(tài)上稍好的唯有創(chuàng)業(yè)板指。

    筆者在上周提出了創(chuàng)業(yè)板指初具雙底形態(tài)。經(jīng)典的雙底模式通常是：兩個(gè)底的落差在3%以內(nèi)，并呈不同的表現(xiàn)形式，前一個(gè)是V型，后一個(gè)就是曲折型、平底形、圓弧形。由于創(chuàng)業(yè)板指的1641點(diǎn)是一個(gè)V型，而1697點(diǎn)前后的震蕩太大，因此還只能說初具雙底形態(tài)，它的進(jìn)一步驗(yàn)證要看這次回調(diào)會(huì)不會(huì)創(chuàng)新低？會(huì)不會(huì)在1641點(diǎn)上下3%的幅度范圍內(nèi)形成相對(duì)平穩(wěn)的盤整形態(tài)？

    其實(shí)，對(duì)大級(jí)別調(diào)整，180天均線是否跌到一個(gè)重要黃金分割位也是個(gè)輔助工具。舉例說，1664點(diǎn)是滬綜指180天線跌幅達(dá)38%時(shí)產(chǎn)生的；創(chuàng)業(yè)板指在3478點(diǎn)調(diào)整中，見底于180天線的跌幅達(dá)33%時(shí)。目前其180天線的跌幅也剛好達(dá)到33%，這是一個(gè)重要的觀察視窗。

    反過來說，這一雙底不能成立，創(chuàng)業(yè)板指也已處在大C浪的第4、第5浪之間。

    以180天線的跌幅來捕捉觀察視窗，也可用之個(gè)股，比如在這兩三周里，有兩個(gè)創(chuàng)業(yè)板指成份股，漲幅都超過了25%，仍表現(xiàn)得十分強(qiáng)勁。它們一個(gè)在180天線跌幅達(dá)50%后進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)盤整，一個(gè)在跌62%后出現(xiàn)顯著的見底信號(hào)和強(qiáng)烈的上升欲望。只是個(gè)股情況比較復(fù)雜，要考慮諸多因素，才能下最后判斷。