申萬宏源

    短期市場出現積極變化價值股有修復需求

    在經濟和上市公司業績增長方面出現了一些積極變化，4月市場仍將保持活躍。我們對整個二季度市場的判斷是“余波未平，持續震蕩”，主要取決于兩個“慢變量”：一是大類資產配置角度，在通脹預期緩慢升溫疊加經濟有韌性的宏觀組合下，權益資產的性價比可能逐步下行；二是股票定價角度，在盈利增速下行疊加無風險利率下行空間受限的分子分母組合下，股票估值繼續提升將面臨壓力。“慢變量”決定市場中期趨勢，但短期市場出現了一些積極變化：一是3月PMI超預期，說明開工復產之后需求正在釋放，信心開始回歸，市場上修4月經濟增長預期；二是中小創公司披露的一季報業績預告趨好。截至3月31日，中小板共有440家公司披露了一季報業績預告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增長34%，而2018年一季度凈利增速升至47%。創業板共有263家公司披露了一季報業績預告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增速回落至28%，而2018年一季度凈利增速又升至54%。成長性行業公司有業績支撐，是市場持續保持活躍的重要基礎。

    成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股存在內在修復需求。2018年我們看好成長股，主要有四個邏輯：（1）成長股2018年一季報業績大概率好于2017年年報。（2）中小創公司的長期展望向好，成長股業績增長前景樂觀。（3）從相對業績趨勢角度來看，創業板相對于主板非金融公司的業績增長趨勢占優。（4）機構投資者對于中小創的配置仍處于低位，換倉過程還沒有完成。認同長期趨勢，但也要認識到成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股有內在修復需求：（1）創業板相對滬深300的強勢股占比在4月3日達到了91.28%，短期成長板塊相對價值股的超額收益演繹得非常充分。（2）目前國防軍工、計算機和醫藥生物等板塊的擴散指標處于相對高位，而銀行、非銀金融、采掘、鋼鐵和房地產等行業的擴散指標處于相對低位。在短期市場出現積極變化情況下，我們認為4月份價值股將出現反彈，房地產、建材和鋼鐵是主要進攻方向，而成長股將出現分化，有基本面支撐的細分領域龍頭將成為主線。

    業績有望逐季抬升的行業值得重點關注。2018年A股公司的整體業績趨勢是一季度出現高點，之后可能出現波動，所以業績增速有望逐季抬升品種必然是稀缺的，值得重點關注，包括醫藥生物、國防軍工、銀行、商貿和紡織服裝龍頭，以及建筑裝飾行業中的專業工程和生態園林等方向。