年初至今，市場經歷了一月金融地產的結構行情；二月至四月經歷了國產替代等主線下的結構行情；從四月中旬開始，市場再度切換到防風險、注重現金流的部分消費防御主線。

    可以說，在外圍市場波動率加大的同時，A股市場也同樣體現出：板塊效應弱、行業輪動快、市場波動率大、主線變化加速的特點。另一方面，投資者也正逐步意識到2018年所謂“風格變化”的“假象”。年初至今，“大小風格”變化雖波動加大，但并未有顯著區分。

    另外，對比2017年A股，市場的賺錢效應顯著弱化。我們通過觀察年初至今的二級行業的漲跌似乎能體會到“2018年賺錢效應弱”的特點：第一，2017年，雖然僅有20%的標的獲得絕對收益，然而公募機構投資者中位數收錄15%以上的收益，而2018年初至今，雖然有25%以上的標的獲得絕對收益，然而機構投資者中位數虧損4.5%以上。第二，2018年年初至今，在申萬二級行業中，共有39個二級行業（數量占比37%）區間最高漲幅超10%（平均漲幅22%），然而看起來“靚麗”的結構表現，背后卻需要較強的“交易能力”。上述兩點總結了2018年以來個股及行業結構呈現出的“賺錢效應”較弱的特點，從根本上導致了年初至今，投資者“輕配置重交易”的投資風格。

    在經歷了前期的調整之后，市場目前的估值更加穩健。由于盈利的增長，目前市場估值僅略高于2638點。可以說，上證自身系統內估值風險相對較小。然而，估值并不能作為指數上漲的理由，正如我們二季度策略觀點中所言，指數估值風險尚可，但結構依然面臨調整。

    另一方面，在市場風險偏好迅速下降的過程中，我們需要區分哪些細分行業在“跌估值”、哪些在“跌業績”，尤其是關注部分具備“資金容納量大”、“市場關注度高”等屬性的細分行業。我們對各細分產業指數從高點至今的回撤幅度進行拆解，考察究竟是盈利預期變化導致還是估值變化導致，結果如下：新能源汽車、安防產業、軍工及智慧醫療產業，盈利預期依然向好，跌的是“估值”；云計算由于產業頭部企業降價原因導致盈利預期下行變化明顯；房地產行業，盈利預期變化較少，而回撤較大的原因主要是估值。

    行業配置方面，我們認為有兩條主線值得重點關注。其一為內需主線，在海外不確定性因素與內部壓力之下，國內需求將是對沖風險的良好選擇，推薦關注有望受益于政策推進的新“鐵公基”組合（云計算、版權、安防產業鏈等），環保產業鏈與新能源車等。除此之外，大金融板塊在經歷了前期的市場調整之后，目前估值已經回歸到合理區間，板塊景氣則具有一定的確定性，同時龍頭也受益于政策的落地，配置進入到了中長期的較優區間。