證券時(shí)報(bào)記者 孫曉輝

    當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸回歸正軌，建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理陶燦認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之下，傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)份額集中和成長(zhǎng)行業(yè)兌現(xiàn)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將成為年內(nèi)后市的兩大投資主線。

    市場(chǎng)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)

    向盈利驅(qū)動(dòng)切換

    “上半年，A股市場(chǎng)以流動(dòng)性為主要驅(qū)動(dòng)力。隨著流動(dòng)性邊際收緊，市場(chǎng)將從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)切換到盈利驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)再平衡，下半年估值分化的局面大概率也會(huì)部分收斂。因此，未來要集中挖掘盈利驅(qū)動(dòng)的低估值板塊，高估值品種則主要看業(yè)績(jī)是否可以持續(xù)快速增長(zhǎng)，能夠?qū)⒐乐祲毫皶r(shí)消化。”

    陶燦做出上述判斷的一個(gè)線索是，當(dāng)前工業(yè)增加值處于恢復(fù)通道，并呈現(xiàn)出價(jià)量齊增的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)過程中，成熟產(chǎn)業(yè)得到經(jīng)濟(jì)順周期的盈利支撐，估值進(jìn)一步受壓制的可能性較小，短期有修正的需要。而成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的估值擴(kuò)張力度大概率無法維持上半年的節(jié)奏。

    “疫情也可以視作一個(gè)供給側(cè)改革的手段。經(jīng)過這次疫情，傳統(tǒng)行業(yè)份額出現(xiàn)了加速集中的趨勢(shì)，有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在盈利回升階段表現(xiàn)得更好。換句話說，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)份額集中的邏輯，下半年的投資基礎(chǔ)更扎實(shí)一些。”

    陶燦表示，經(jīng)歷了上半年靜態(tài)估值的嚴(yán)重分化，很多賽道尤其是成長(zhǎng)行業(yè)的投資可以收斂一下。在他看來，成長(zhǎng)性行業(yè)分為導(dǎo)入期、成長(zhǎng)加速期、成長(zhǎng)減速期和成熟期，不同階段對(duì)應(yīng)的操作策略也會(huì)有所差異。從三五年的周期看，處于成長(zhǎng)加速期的行業(yè)是較好的配置標(biāo)的。

    高股息風(fēng)格投資正當(dāng)時(shí)

    下半年A股市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換，陶燦表示，盈利驅(qū)動(dòng)的邏輯正好與高股息風(fēng)格契合，高股息主題基金投資價(jià)值進(jìn)一步提升。

    據(jù)了解，陶燦管理的建信高股息主題基金成立于今年1月，聚焦具備持續(xù)派發(fā)高股息能力的個(gè)股，風(fēng)格上向價(jià)值靠攏。該基金在春節(jié)后的市場(chǎng)反彈中逐步建立頭寸。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，建信高股息主題股票基金今年以來的收益率為33.88%。

    在陶燦看來，高股息標(biāo)的既存在于傳統(tǒng)行業(yè)，也存在于成長(zhǎng)行業(yè)；既可以在盈利驅(qū)動(dòng)的范疇內(nèi)篩選到高股息品種，也可以在消費(fèi)復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新的邏輯里找到。陶燦強(qiáng)調(diào)，在構(gòu)建基金投資組合時(shí)，對(duì)于周期性行業(yè)要特別關(guān)注幾點(diǎn)：第一，股息的連續(xù)性比股息數(shù)額的高低更重要，未來ROE的穩(wěn)定性很重要，盈利能力穩(wěn)定才有持續(xù)派發(fā)股息的能力。

    第二，高股息分兩個(gè)維度，一是股息率高于全市場(chǎng)平均水平，這是從高數(shù)值上來判斷；二是連續(xù)兩年派發(fā)股息，這是從高頻率上來判斷。考慮到上半年疫情的影響，組合主要是從高頻率的角度去構(gòu)建。

    此外，談到投資者容易混淆的中證高股息指數(shù)和中證紅利指數(shù)，陶燦指出兩者存在很大區(qū)別，前者的成分股中金融和地產(chǎn)權(quán)重幾乎為零，后者的成分股中金融和地產(chǎn)權(quán)重約占20%。而中證高股息指數(shù)中消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)的權(quán)重占比要比中證紅利指數(shù)大很多。“中證高股息指數(shù)篩選股票時(shí)有兩個(gè)門檻：第一層要素是高股息，第二層是剔除高杠桿行業(yè)，而金融和地產(chǎn)行業(yè)都屬于高杠桿行業(yè)。”