2021年開年以來，港股市場在南向資金的推動下走出獨立行情，科技板塊更是一枝獨秀，恒生科技指數(shù)單月上漲11.1%，吸引著投資者和資金的目光。對于本輪港股上漲行情以及未來走勢，筆者認為，短期來看，此輪港股上漲是源于企業(yè)盈利的修復(fù)和全球?qū)捤傻牧鲃有酝苿樱绕涫悄舷蛸Y金的大幅流入。長期來看，港股市場或在中國新經(jīng)濟公司帶領(lǐng)下走出長期結(jié)構(gòu)性行情。

    港股估值相對較低

    筆者在觀察A股和港股兩地上市的公司發(fā)現(xiàn)，盡管港股估值折價有所收斂，但港股相對估值普遍低于A股，主要有以下三個原因。

    第一，港股市場是典型的離岸市場，市場參與者高度國際化，除了境內(nèi)投資者外，估值波動方向受海外宏觀經(jīng)濟及流動性影響較大。

    第二，港股市場是典型的機構(gòu)市場，市場參與主體主要是機構(gòu)投資者，個人投資者占比較小，市場配置和交易高度向龍頭企業(yè)聚集，體現(xiàn)為行業(yè)龍頭高估值和邊緣公司低估值的分化。

    第三，港股相對A股總體成交量較小，容易出現(xiàn)流動性折價。比如港股一些消費品公司的估值并不比A股低，港股個股的估值高度最終取決于公司商業(yè)模式、行業(yè)地位和基本面趨勢，并在不同趨勢通道中體現(xiàn)為不同的估值波動中樞。因此，港股估值取決于全球宏觀經(jīng)濟和流動性，體現(xiàn)為機構(gòu)投資者主導(dǎo)下的估值分化和基本面驅(qū)動。

    港股市場或保持趨勢性向上動力

    短期來看，筆者認為此輪港股上漲的主要原因是企業(yè)盈利的修復(fù)和全球?qū)捤傻牧鲃有酝苿樱舷蛸Y金的大幅流入更是加快了這個節(jié)奏。在基本面的支撐下，本輪港股上漲可能仍會繼續(xù)。

    此外，港股市場也將迎來美股、中概股回歸大年。從長期來看，港股市場或在中國新經(jīng)濟公司帶領(lǐng)下走出長期結(jié)構(gòu)性行情。港股市場正逐步成為中國新經(jīng)濟企業(yè)的重要上市地，近年來內(nèi)地蓬勃發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟、云計算、短視頻、在線教育、醫(yī)療創(chuàng)新和消費創(chuàng)新企業(yè)加速登陸港股市場；同時，港股還承接了一批美股上市的優(yōu)質(zhì)中概股二次上市。更為重要的是，強勁的中國經(jīng)濟基本面為這些企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長提供重要基礎(chǔ)，因此吸引境內(nèi)外投資者的共同配置。新消費、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟公司會給港股結(jié)構(gòu)帶來顯著影響。

    首先，新經(jīng)濟公司加入后，港股市場優(yōu)質(zhì)公司供給顯著增加，對境內(nèi)外機構(gòu)投資者的吸引力更強，與這些新經(jīng)濟龍頭企業(yè)相關(guān)的衍生品也將逐步被開發(fā)，港股市場成交量將更加活躍。優(yōu)質(zhì)的中國創(chuàng)新企業(yè)供給顯著增強了港股市場的吸引力。

    其次，新經(jīng)濟公司將逐步成為恒生指數(shù)重要成分股，并進一步增強恒生科技指數(shù)的活力。恒生指數(shù)在全球主要市場的重要性進一步提升，逐步吸引更多境外資金配置中國權(quán)益市場。

    最后，在強勁的中國經(jīng)濟基本面驅(qū)動下，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的中國創(chuàng)新企業(yè)也將通過港股上市走向世界，這也為境內(nèi)投資者提供了一個中長期投資機會，投資者可以考慮通過公募基金對這些企業(yè)進行研究篩選和投資。

    港股投資迎新變化

    港股投資未來最顯著的變化就是會由一個典型的離岸市場逐漸演變?yōu)橐粋€在岸市場。由于優(yōu)質(zhì)中國新經(jīng)濟公司的上市和境內(nèi)機構(gòu)投資者的增量資金供給，港股市場將體現(xiàn)出更強的在岸市場特征，具體包括三個方面：

    首先，港股市場上市公司質(zhì)量將得到顯著提升。隨著一批中國互聯(lián)網(wǎng)、云計算、醫(yī)藥生物、在線教育等新經(jīng)濟企業(yè)和美股中概股的回歸，港股市場中的本地股和傳統(tǒng)行業(yè)占比將進一步降低，港股市場主要指數(shù)權(quán)重也將跟隨調(diào)整。以恒生科技指數(shù)為代表的新經(jīng)濟個股將成為港股市場未來的主要投資方向。

    其次，港股通公司將體現(xiàn)出更強的在岸市場特點，和A股的相關(guān)性也將更強。境內(nèi)機構(gòu)投資者主要通過港股通機制買入港股，且主要以做多策略為主，因此港股通個股由于持倉者結(jié)構(gòu)變化，以及多空雙方實力的轉(zhuǎn)變，更加具備在岸市場特點。境內(nèi)投資者由于本土市場研究優(yōu)勢，對相關(guān)公司的定價也將更加迅速和長期，港股通公司更加向A股市場靠攏。

    最后，港股市場機構(gòu)化特點將得到進一步加強。公募基金將成為中國個人投資者參與港股的重要工具。境內(nèi)機構(gòu)投資者在針對港股上市的中國新經(jīng)濟公司研究方面，掌握更多的資源和工具，因此定價上相對境外投資者和個人投資者有顯著優(yōu)勢，未來境內(nèi)公募基金將成為港股市場的重要參與主體，也將進一步強化港股的機構(gòu)化特點。