以美國(guó)為代表的境外成熟資本市場(chǎng)注冊(cè)制規(guī)則已有多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建立了一整套的法律法規(guī)體系和實(shí)操慣例，境外資本市場(chǎng)注冊(cè)制對(duì)我國(guó)注冊(cè)制試點(diǎn)有何借鑒意義？中金公司資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理叢輝在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，美國(guó)注冊(cè)制在發(fā)行條件、審核機(jī)制、信息披露、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管和退市制度等方面，對(duì)我國(guó)科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)均具有一定的借鑒意義。

    優(yōu)化資源配置

    從發(fā)行條件、發(fā)行承銷機(jī)制等制度創(chuàng)新來看，注冊(cè)制將降低企業(yè)融資準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)上市企業(yè)多元化，重塑資本市場(chǎng)估值定價(jià)體系，同時(shí)流程上也將提高審核效率。而在此方面，美國(guó)經(jīng)驗(yàn)具有借鑒意義。

    從公開發(fā)行股票條件來看，美國(guó)注冊(cè)制降低了企業(yè)的融資準(zhǔn)入門檻。叢輝表示，美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)著重關(guān)注企業(yè)基礎(chǔ)的合規(guī)資質(zhì)，降低了對(duì)企業(yè)基本面的準(zhǔn)入門檻。例如，美國(guó)的交易所采取多套上市標(biāo)準(zhǔn)，包括盈利、市值、現(xiàn)金流的組合，以滿足處在不同階段的公司需求，同時(shí)也開放了對(duì)于差異化投票權(quán)、VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)的上市準(zhǔn)入，上市條件的核心是充分披露基礎(chǔ)上一定的硬性條件，而并非沒有條件，通過全面詳細(xì)的披露讓投資者能夠充分判斷企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。

    而科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)借鑒了差異化的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，并放開了對(duì)于紅籌、VIE、差異化投票權(quán)企業(yè)的上市準(zhǔn)入，精簡(jiǎn)優(yōu)化了現(xiàn)行公開發(fā)行股票條件，吸收了成熟資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，將現(xiàn)行發(fā)行條件中可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)為更加嚴(yán)格、更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。

    從發(fā)行承銷機(jī)制來看，注冊(cè)制將引領(lǐng)市場(chǎng)向更加合理的估值定價(jià)發(fā)展。叢輝表示，美國(guó)IPO多采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，設(shè)置了大量投資者互動(dòng)環(huán)節(jié)，通過與投資者的溝通、詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間。科創(chuàng)板已經(jīng)充分考慮了國(guó)際領(lǐng)先的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)方式進(jìn)行了借鑒，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的研究能力，通過機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮更大作用，引領(lǐng)市場(chǎng)向更加合理的估值定價(jià)發(fā)展，有助于建設(shè)以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制，抑制過度炒作，引導(dǎo)理性投資。

    從審核機(jī)制來看，注冊(cè)制將縮短審核周期。叢輝表示，美國(guó)注冊(cè)制下審核機(jī)制較為寬松，美國(guó)證券交易委員會(huì)是注冊(cè)制審核主體，對(duì)發(fā)行人的信息披露質(zhì)量施行較高標(biāo)準(zhǔn)的審核，而不對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷，IPO審核周期約3-4個(gè)月。我國(guó)科創(chuàng)板改革借鑒了成功經(jīng)驗(yàn)，逐漸將審核的重心偏重到信息披露，通過要求發(fā)行人披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，更好地發(fā)揮投資者的判斷能力。

    重塑監(jiān)管生態(tài)

    分析人士指出，注冊(cè)制正向A股大步邁進(jìn)，絕不是簡(jiǎn)單改變發(fā)行制度，而是重塑市場(chǎng)和監(jiān)管生態(tài)。對(duì)比中國(guó)和美國(guó)的監(jiān)管制度，要站在頂層設(shè)計(jì)高度審視注冊(cè)制及配套制度，以注冊(cè)制為抓手，重構(gòu)以信息披露為中心、以嚴(yán)格退市為后盾的市場(chǎng)生態(tài)，同時(shí)在立法、司法環(huán)節(jié)推進(jìn)法律法規(guī)體系與投資者保護(hù)等外部環(huán)境改善。

    從信息披露監(jiān)管來看，叢輝表示，美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)行前后建立了完整的信息披露標(biāo)準(zhǔn)及懲罰措施。目前科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)在細(xì)化披露標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，已經(jīng)明確了發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的職能作用，對(duì)違法披露行為實(shí)行更嚴(yán)格的懲罰措施。

    從上市公司持續(xù)監(jiān)管和退市制度來看，叢輝強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制下，完善的退市制度是重要的市場(chǎng)運(yùn)行保障。以美國(guó)為例，在退市標(biāo)準(zhǔn)上，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還包括股票流動(dòng)性、公眾持股量及市值的多項(xiàng)交易指標(biāo)；在退市程序上，給予了公司整改時(shí)間以及復(fù)核機(jī)會(huì)；在退市去向上，引入了多層級(jí)資本市場(chǎng)體系以及靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制，為企業(yè)提供了流動(dòng)性保障。國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板也借鑒了這方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格交易類退市指標(biāo)，嚴(yán)格實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市制度。