自去年以來(lái)，越來(lái)越多的A股上市公司也加入到換購(gòu)ETF的熱潮中來(lái)，成為弱市中的一道亮麗風(fēng)景線。雖然換購(gòu)ETF是否屬于減持缺“定義”，但是多只有股票換購(gòu)ETF的產(chǎn)品，跑輸基準(zhǔn)引起了投資者關(guān)注。

    多只ETF跑輸基準(zhǔn)換購(gòu)比例超標(biāo)情況浮現(xiàn)

    持有ETF成份股的股東可以用持有的上市公司股票換購(gòu)該ETF份額，然后該股東再通過(guò)賣(mài)出換購(gòu)的ETF份額完成套現(xiàn)減持。但是如果出現(xiàn)大幅超比例換購(gòu)的情況，可能會(huì)加大基金經(jīng)理調(diào)整持倉(cāng)難度，導(dǎo)致產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)。

    wind數(shù)據(jù)顯示，截止8月13日，成立于20181231之前的股票ETF中，有7只產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)超10%，包括大成中證500深市ETF、匯添富金融ETF跑輸基準(zhǔn)15%，嘉實(shí)主要消費(fèi)ETF輸基準(zhǔn)14.8%，博時(shí)華夏央機(jī)構(gòu)企調(diào)整ETF跑輸基準(zhǔn)13%等。

    圖：部分ETF成立以來(lái)表現(xiàn)，截止20190813

    具體看，去年四季度成立的博時(shí)、華夏、銀華三只央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF，成立以來(lái)跑輸基準(zhǔn)，其中博時(shí)華夏的兩只產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)超13%。而對(duì)于原因，有投資者認(rèn)為，與基金發(fā)行時(shí)超比例換購(gòu)有關(guān)。以博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF為例，成立以來(lái)進(jìn)行大幅度調(diào)倉(cāng)，中石油股票占凈值比例從15%降至3%以下，進(jìn)一步驗(yàn)證了該基金發(fā)行期股票換購(gòu)超比例。>>>回顧：華夏銀華博時(shí)央企ETF未上市先虧損成央企減持快車道

    近期，新浪挖掘基報(bào)道了大豪科技（7.740，0.00，0.00%）股東換購(gòu)博時(shí)500ETF金額遠(yuǎn)超大豪科技在中證500指數(shù)的權(quán)重，也引起了投資者關(guān)注。>>>博時(shí)中證500ETF跌1.9%遭投訴博時(shí)多產(chǎn)品大幅輸基準(zhǔn)

    建議：成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模不超過(guò)目標(biāo)權(quán)重

    對(duì)于ETF換購(gòu)，新浪挖掘基邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)人士發(fā)表看法。集思錄副總裁、綠巨人組合主理人鄭志勇（望京博格）表示，“現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)ETF與用股票換購(gòu)ETF，從形式上看有一定區(qū)別，如果ETF運(yùn)作中出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的投資者與股票換購(gòu)的投資者利益不同，受傷的一方必將詬病另外一方。”

    鄭志勇認(rèn)為，用股票換購(gòu)ETF，換購(gòu)比例限制是核心。例如用某只股票換購(gòu)成ETF，若換購(gòu)比例與ETF目標(biāo)權(quán)重相近，則省去了ETF建倉(cāng)過(guò)程中的傭金交易成本、市場(chǎng)沖擊等；若顯著高于該股在ETF的目標(biāo)權(quán)重，則需要賣(mài)出交易傭金、印花稅、產(chǎn)生市場(chǎng)沖擊等。

    所以，他建議，成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模不超過(guò)在ETF中的目標(biāo)權(quán)重為宜。用公式表示就是：“ETF成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模≤ETF成立規(guī)模*該成份股在ETF中的目標(biāo)權(quán)重”。

    以下是問(wèn)答實(shí)錄：

    問(wèn)：用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)ETF與用股票換購(gòu)ETF有什么區(qū)別呢？

    答：如果大家都用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)或者大家都用股票換購(gòu)，投資者之間就不會(huì)存在差別了。但是一個(gè)用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、一個(gè)用股票換購(gòu)就出現(xiàn)問(wèn)題了。

    在券商宣傳的時(shí)候，什么股票時(shí)候ETF換購(gòu)呢？

    （1）相對(duì)估值較高的個(gè)股；

    （2）業(yè)績(jī)顯著下滑的個(gè)股；

    （3）過(guò)去漲幅較大，未來(lái)股價(jià)趨勢(shì)減弱的股票；

    （4）流動(dòng)性較差的股票……

    如果讓望京博格去說(shuō)服客戶用股票換購(gòu)ETF，我一定也會(huì)說(shuō)換成ETF比單拿個(gè)股好對(duì)吧，這個(gè)無(wú)可厚非。

    現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)ETF與用股票換購(gòu)ETF單從形式上就是有區(qū)別的，如果后面出了問(wèn)題，導(dǎo)致現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的投資者與股票換購(gòu)的投資者利益不同，受傷的一方必將詬病另外一方，無(wú)論誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，口水戰(zhàn)是不可避免的。

    問(wèn)：如何避免投資者對(duì)股票換購(gòu)ETF產(chǎn)生的誤解？

    答：換購(gòu)比例限制是核心。例如，某個(gè)ETF跟蹤指數(shù)中有10%權(quán)重的中興通訊（32.710，0.15，0.46%），會(huì)出現(xiàn)以下幾種情況：

    （1）以中興通訊換購(gòu)ETF的比例低于10%

    因?yàn)槿绻麤](méi)有股票換購(gòu)，ETF必須用現(xiàn)金去購(gòu)買(mǎi)成份股：中興通訊，在這個(gè)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生傭金、印花稅（目前買(mǎi)入股票不收）、沖擊成本等等，這些成本是ETF所有持有人承擔(dān)的。

    如果有投資者愿意用中興通訊換購(gòu)ETF（比例不超過(guò)10%），這個(gè)對(duì)于ETF所有持有人是好事，至少可以節(jié)約建倉(cāng)所需的各種成本。

    （2）以中興通訊換購(gòu)ETF的比例高于10%

    如果有投資者愿意用中興通訊換購(gòu)ETF（比例高于10%），這個(gè)對(duì)于ETF所有持有人就變成壞事了，因?yàn)镋TF需要賣(mài)出多余的中興通訊，這個(gè)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生傭金、印花稅、沖擊成本（小股票的沖擊成本更高）等等，這些成本是ETF所有持有人承擔(dān)的。

    問(wèn)：對(duì)于股票換購(gòu)ETF有什么建議？

    答：用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)ETF與用股票換購(gòu)ETF有什么區(qū)別呢？誰(shuí)也無(wú)法判斷每個(gè)成份股未來(lái)的漲跌，其實(shí)區(qū)別不大，但是必須限制每個(gè)股票換購(gòu)ETF的金額或者比例。

    ETF成份股換購(gòu)ETF的規(guī)模不能超過(guò)：ETF成立規(guī)模乘以該成份股在ETF中的目標(biāo)權(quán)重。