本報記者 吳曉璐

    精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)將迎來新“幫手”。6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》（簡稱《科創(chuàng)板意見》，即科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施），對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。

    在市場人士看來，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，有助于發(fā)揮市場化機構(gòu)的優(yōu)勢，精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提高定價效率，提高資本市場資源配置的精準(zhǔn)性；同時，有助于引導(dǎo)長期資本投早、投小、投長期、投硬科技。

    水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，這一制度創(chuàng)新是資本市場支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵一步，其成效取決于配套細(xì)則的精準(zhǔn)落地和配套機制的協(xié)同優(yōu)化。未來需持續(xù)關(guān)注資深專業(yè)機構(gòu)投資者的行為規(guī)范、市場定價效率的變化，以及未盈利企業(yè)的長期發(fā)展，確保政策既能提升資源配置效率，又能有效保護中小投資者合法權(quán)益。

    發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)獨特優(yōu)勢

    彌補傳統(tǒng)審核機制短板

    去年6月份，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》提出，進一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識別機制，發(fā)揮好市場機制作用。

    對于如何發(fā)揮市場化力量精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)，科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策舉措給出了答案。《科創(chuàng)板意見》提出，將資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊時的參考，進一步健全市場化精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機制。

    在市場人士看來，市場化機制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識別篩選方面有獨特優(yōu)勢，資深專業(yè)機構(gòu)投資者對企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力。

    引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者機制，一方面有助于更好識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。“科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利但具有高成長性的企業(yè)上市，判斷這類企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景難度較高。”唐勁草表示，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，正是通過專業(yè)機構(gòu)的“真金白銀”投入和行業(yè)洞察力，彌補傳統(tǒng)審核機制在技術(shù)評估上的短板。

    上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日報》記者采訪時表示，專業(yè)投資機構(gòu)是市場專業(yè)力量的代表，其參與程度、投資規(guī)模及對投資企業(yè)的估值都在很大程度上反映了對科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新價值的直觀判斷，與傳統(tǒng)的專家評分、企業(yè)專利數(shù)量及研發(fā)投入規(guī)模等指標(biāo)相比，將資深專業(yè)投資機構(gòu)的介入程度作為對未盈利企業(yè)上市注冊的重要參考，能夠更好反映出市場對企業(yè)價值的判斷，更好發(fā)揮市場在資源配置及定價上的決定性作用。

    另一方面，有助于提高定價效率。東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲在接受《證券日報》記者采訪時表示，資深專業(yè)機構(gòu)投資者具備對研發(fā)管線、技術(shù)壁壘的深度研判能力，可減少信息不對稱，對包括高端科技研發(fā)成功率、專利布局等關(guān)鍵指標(biāo)的專業(yè)評估，可避免市場因短期盈利缺失導(dǎo)致的低估問題，構(gòu)建技術(shù)估值新生態(tài)。同時，專業(yè)機構(gòu)投資者可以發(fā)揮出定價錨定效應(yīng)，其前期對于同類公司的入股價格和持股比例可作為IPO定價參考，從而降低發(fā)行估值泡沫或破發(fā)風(fēng)險，減少非理性波動。

    境外成熟市場已有成功實踐。例如，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特專科技公司”上市提供了一系列規(guī)范，其中之一的特色安排就是資深投資者制度。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年年底，適用18A規(guī)則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。18A公司上市后近三年營業(yè)收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。

    但是，與境外市場不同的是，資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度僅針對第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點，資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件，并非上市“門檻”，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報科創(chuàng)板。

    完善配套機制

    防范利益輸送等問題

    在引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度的同時，監(jiān)管部門強調(diào)加強資深專業(yè)機構(gòu)投資者的行為監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊可能出現(xiàn)的利益輸送等違法違規(guī)行為。《科創(chuàng)板意見》提出，上海證券交易所建立資深專業(yè)機構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，健全信息披露要求，完善行為規(guī)范，加強動態(tài)管理，建立“黑名單”制度，嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為。

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上交所正在研究制訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則并將適時發(fā)布實施，基本思路是明確適用要求、規(guī)范制度運用、加強自律監(jiān)管等。

    唐勁草認(rèn)為，對于資深專業(yè)機構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可從投資經(jīng)驗、合規(guī)運作、獨立性等方面制定細(xì)則。例如，要求機構(gòu)具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模或行業(yè)深耕經(jīng)驗。若標(biāo)準(zhǔn)過于寬泛，可能導(dǎo)致制度流于形式；若過于嚴(yán)格，則可能限制市場參與度。

    “此外，需防范專業(yè)機構(gòu)投資者的‘羊群效應(yīng)’，避免其集體行為加劇市場波動。”唐勁草表示，從國際經(jīng)驗看，國內(nèi)政策在試點過程中需注重動態(tài)調(diào)整，如結(jié)合企業(yè)研發(fā)進展、技術(shù)壁壘等維度完善審核參考指標(biāo)，不能單純依賴機構(gòu)投資者的背書。

    龔芳表示，在試點成功的基礎(chǔ)上，資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度可以推廣至創(chuàng)業(yè)板及其他市場，更好地健全資本市場內(nèi)生的定價機制和資源配置效應(yīng)。