證券時(shí)報(bào)記者 于德江 張騫爻

    A股市場(chǎng)免稅概念持續(xù)火熱。6月29日，海南離島免稅細(xì)則出臺(tái)，6月30日早盤(pán)，免稅概念集體狂歡，凱撒旅業(yè)、王府井、中國(guó)中免、海航基礎(chǔ)等多股漲停。

    其中，中國(guó)中免連續(xù)2個(gè)交易日漲停，總市值突破3000億元，股價(jià)再創(chuàng)上市以來(lái)新高。在這之前，王府井兩個(gè)月漲幅超過(guò)270%，格力地產(chǎn)連續(xù)收獲8個(gè)漲停……甚至離境退稅概念股也一度被跟風(fēng)熱炒，茂業(yè)商業(yè)、杭州解百、合肥百貨等受到短線(xiàn)資金追捧。

    但是，免稅業(yè)消費(fèi)群體畢竟有限，在二級(jí)市場(chǎng)爆炒之下，投資者更應(yīng)該理性思考，免稅行業(yè)當(dāng)前規(guī)模幾何？疫情影響下未來(lái)增速能否達(dá)到預(yù)期？相關(guān)公司又能在免稅或離境退稅業(yè)務(wù)上獲益多少？

    規(guī)模預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀

    公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)免稅行業(yè)銷(xiāo)售額達(dá)到395億元，增速達(dá)27.3%。目前，尚無(wú)權(quán)威機(jī)構(gòu)給出具體的2019年中國(guó)免稅市場(chǎng)的規(guī)模，但有券商分析師在研報(bào)中預(yù)計(jì)2019年中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模為485億元，增速22.8%。更有分析師預(yù)計(jì)，2019年至2022年，中國(guó)免稅業(yè)規(guī)模將在2018年395億元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)至885億元，復(fù)合增速為22%。

    從樂(lè)觀分析師的預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)免稅行業(yè)千億規(guī)模可期，依據(jù)主要有兩點(diǎn)：一是中國(guó)免稅規(guī)模在全球的占比仍然較低，與出境游情況不相匹配；二是國(guó)家政策強(qiáng)力支持，海外消費(fèi)有望回流。

    客觀來(lái)看，中國(guó)免稅銷(xiāo)售增速確實(shí)明顯高于全球水平。中國(guó)免稅行業(yè)增速較快，但全球占比仍然較低。以2018年數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模僅占全球免稅市場(chǎng)的8%左右，而同期中國(guó)出境游人次和出境游消費(fèi)占全球10%和18%。也正因如此，多位分析師認(rèn)為中國(guó)免稅行業(yè)增長(zhǎng)潛力巨大。

    但是，未來(lái)3年的中國(guó)免稅業(yè)想要像前兩年一樣保持20%以上的行業(yè)增速，具有較大挑戰(zhàn)性。

    國(guó)家對(duì)免稅店實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)，因此，免稅店并非主流的消費(fèi)場(chǎng)景，客戶(hù)是特定的出入境、離島的旅客，群體數(shù)量有限。其次，免稅消費(fèi)有嚴(yán)格的金額和件數(shù)限制，單客消費(fèi)金額受政策影響較大，而政策放寬并落地需要一定的時(shí)間，制約了行業(yè)的增長(zhǎng)空間。第三，受海外疫情影響，正常的國(guó)際通航仍未恢復(fù)，進(jìn)出境旅客數(shù)量斷崖式下滑。

    中免集團(tuán)官網(wǎng)公布的免稅政策顯示，口岸進(jìn)境免稅店的適用對(duì)象是尚未辦理海關(guān)進(jìn)境手續(xù)的旅客，連同境外免稅購(gòu)物額總計(jì)不超過(guò)8000元。中免集團(tuán)旗下的三亞國(guó)際免稅城官方網(wǎng)上商城顯示，消費(fèi)者需為年滿(mǎn)16周歲，乘飛機(jī)、火車(chē)或輪船離開(kāi)海南本島但不離境的國(guó)內(nèi)旅客，單價(jià)8000元以下商品每年限購(gòu)3萬(wàn)元，單價(jià)8000元以上商品每年限購(gòu)2件。海南的免稅政策將會(huì)放寬，但落地后免稅店的審批及建設(shè)同樣需要時(shí)間。

    疫情對(duì)免稅業(yè)的影響不容小覷，從中國(guó)中免的情況可知一二。3月20日，中國(guó)中免在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，因疫情影響，公司境內(nèi)外免稅店的經(jīng)營(yíng)均受到一定沖擊。6月12日，中國(guó)中免再次表示，受境內(nèi)外疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)受到一定沖擊，公司積極應(yīng)對(duì)，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)制定線(xiàn)上業(yè)務(wù)提升方案，快速推進(jìn)公司線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)一體化落地，努力推動(dòng)公司免稅業(yè)務(wù)升級(jí)。

    今年一季度，中國(guó)中免營(yíng)收76億元，同比下降44%；凈利潤(rùn)-1.2億元，由盈轉(zhuǎn)虧。中國(guó)中免在一季報(bào)中表示，受新冠肺炎疫情影響，公司免稅商店客源同比大幅下降，部分免稅商店先后閉店或調(diào)整營(yíng)業(yè)時(shí)間，從而對(duì)公司正常的經(jīng)營(yíng)造成較大影響。

    牌照格局或?qū)⑸?/p>

    免稅行業(yè)是旅游業(yè)的一個(gè)重要分支，今年以來(lái)在出境游受新冠疫情嚴(yán)重沖擊的情況下，各地政府便不斷出臺(tái)免稅政策刺激消費(fèi)。

    中國(guó)免稅市場(chǎng)屬于典型的寡頭壟斷格局，全國(guó)龍頭免稅運(yùn)營(yíng)商分別是：中國(guó)免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（中免集團(tuán)）、日上免稅行（集團(tuán)）有限公司、深圳市國(guó)有免稅商品（集團(tuán)）有限公司（深免集團(tuán)）、珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司（珠免集團(tuán)）、海南省免稅品有限公司（海免公司）和中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)總公司（中出服）和港中旅，牌照壁壘較高。

    截至目前，已頒發(fā)的8張免稅牌照共分屬于5家企業(yè)。其中，中免、日上、中僑免、海免同為“國(guó)旅系”免稅品牌，而中出服被凱撒旅業(yè)深度綁定、珠免也于不久前落入格力地產(chǎn)的懷抱。

    隨著中免先后收購(gòu)日上51%股權(quán)，以及海免51%股權(quán)，中免在離境免稅和離島免稅市場(chǎng)上最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被吞并，中免在國(guó)內(nèi)具有明顯的經(jīng)營(yíng)牌照和門(mén)店數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，在免稅領(lǐng)域形成“一家獨(dú)大”。

    中國(guó)中免目前已經(jīng)先后中標(biāo)中國(guó)香港機(jī)場(chǎng)煙酒段、首都機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、澳門(mén)機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)免稅以及國(guó)內(nèi)其他機(jī)場(chǎng)口岸免稅店，意味著中國(guó)免稅行業(yè)在供給側(cè)整合，從而呈現(xiàn)出中免系一家獨(dú)大的格局，收購(gòu)海免之后，中國(guó)中免不僅將牢牢占據(jù)三亞和海口兩大離島免稅市場(chǎng)，還將其在整個(gè)中國(guó)免稅市場(chǎng)的市占率由87%提升至93%（以2018年的數(shù)據(jù)估算）。為了突出免稅主業(yè)，中國(guó)國(guó)旅在6月29日正式改名為中國(guó)中免。可以說(shuō)，免稅行業(yè)格局是壟斷下的有限競(jìng)爭(zhēng)。

    今年以來(lái)，國(guó)家十分重視免稅渠道建設(shè)，從增加免稅執(zhí)照，設(shè)立離島免稅試點(diǎn)到擴(kuò)大免稅銷(xiāo)售業(yè)的布局，頒布各種政策和措施多方面鼓勵(lì)支持免稅銷(xiāo)售業(yè)的發(fā)展，我國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模因此迅速擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)免稅業(yè)格局也發(fā)生了新的變化。

    目前各地的情況來(lái)看，北京正在加快落實(shí)國(guó)家免稅店創(chuàng)新政策，優(yōu)化口岸、市內(nèi)免稅店布局；上海支持免稅品經(jīng)營(yíng)企業(yè)增設(shè)市內(nèi)免稅店；廣州也正積極爭(zhēng)取政策突破設(shè)立市內(nèi)免稅店。

    免稅消費(fèi)走向前臺(tái)

    近日，河南首家市內(nèi)免稅店——中服免稅鄭州店正式揭幕。6月10日，王府井集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，宣布公司獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，宣告國(guó)內(nèi)第八張免稅牌照正式誕生。

    此前有券商分析人士指出，從長(zhǎng)期看，王府井的免稅牌照存在參與北京機(jī)場(chǎng)免稅的預(yù)期，也就是說(shuō)屆時(shí)王府井與中免的市場(chǎng)份額會(huì)發(fā)生變化。

    6月30日，海南免稅政策正式落地，具有免稅品經(jīng)銷(xiāo)資格的經(jīng)營(yíng)主體均可平等參與海南離島免稅經(jīng)營(yíng)。在這一誘人的大蛋糕吸引下，近期不少企業(yè)都籌劃切入免稅行業(yè)。

    2019年，凱撒旅業(yè)開(kāi)始嘗試涉足免稅市場(chǎng)，在海口設(shè)立了免稅業(yè)務(wù)管理平臺(tái)同盛免稅，并在此前與中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中出服”）達(dá)成合作、入股天津國(guó)際郵輪母港進(jìn)境免稅店以切入免稅領(lǐng)域，并收購(gòu)江蘇免稅公司20%股權(quán)。2020年，凱撒旅業(yè)又將注冊(cè)地址遷至海南三亞，并引入了三亞市政府國(guó)有獨(dú)資企業(yè)三亞發(fā)展控股有限公司的戰(zhàn)略投資。

    2020年2月，眾信旅游也宣布與中國(guó)中免子公司中免集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，表示將共同開(kāi)發(fā)境內(nèi)外旅游零售市場(chǎng)。

    2020年4月，攜程集團(tuán)與三亞旅文集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，復(fù)星旅文集團(tuán)也稱(chēng)將在三亞設(shè)立區(qū)域總部，籌建上海復(fù)星旅文集團(tuán)三亞公司，紛紛加碼海南。分析人士指出，不排除上述企業(yè)以有序競(jìng)爭(zhēng)方式參與海南離島免稅可能性。

    可以看到，隨著免稅企業(yè)增多，一方面免稅牌照的護(hù)城河效應(yīng)逐漸減弱；另一方面，免稅企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，未來(lái)的免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅來(lái)不僅來(lái)自于國(guó)內(nèi)，更是來(lái)自于全球。

    6月以來(lái)，伴隨著海南免稅政策的出臺(tái)，海南省方面也在積極接觸國(guó)際免稅零售巨頭。計(jì)劃引入海南。海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案公布后的第一天，海南省委書(shū)記劉賜貴就與世界最大機(jī)場(chǎng)免稅商杜福睿集團(tuán)視頻連線(xiàn)，推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作。據(jù)了解，杜福睿集團(tuán)（Dufry）業(yè)務(wù)遍布全球65個(gè)國(guó)家，2019年銷(xiāo)售額達(dá)88.5億瑞士法郎，為全球排名第一的免稅集團(tuán)。

    隨著切入免稅領(lǐng)域的公司越來(lái)越多，外界一度質(zhì)疑免稅牌照含金量是否會(huì)稀釋。一位券商分析人士告訴記者，“此前韓國(guó)免稅也有牌照的增加，但龍頭依然是龍頭，不僅僅是要看牌照的含金量，重點(diǎn)還是要看免稅店的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，這些公司能不能共同把免稅這塊蛋糕做大，而不是‘吹大’。”

    游資云集跟風(fēng)炒作

    免稅概念股龍頭之一的王府井，就鬧出了牌照風(fēng)波，陷入了內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。即便公司緊急澄清，仍未能完全打消市場(chǎng)疑慮。另一免稅概念股龍頭是格力地產(chǎn)，此前重組預(yù)案中的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行價(jià)為4.3元/股，而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)最高時(shí)達(dá)到了13.84元/股，公司目前最新總市值為239億元。王府井獲得免稅牌照后，上海國(guó)資旗下的零售上市公司百聯(lián)股份也出現(xiàn)大漲。

    在王府井陷入內(nèi)幕交易質(zhì)疑之時(shí)，天風(fēng)證券零售首席分析師劉章明接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)表示，免稅業(yè)務(wù)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能有多大的促進(jìn)業(yè)務(wù)，需要時(shí)間觀察。“我們團(tuán)隊(duì)看免稅行業(yè)，也看商業(yè)，中國(guó)國(guó)旅（即中國(guó)中免）市值成長(zhǎng)用了5年的時(shí)間，王府井需要時(shí)間，現(xiàn)在也說(shuō)不清這種異動(dòng)的漲法到底是因?yàn)槭裁矗咔楹笳麄€(gè)消費(fèi)類(lèi)的股票都漲的挺好的。”劉章明說(shuō)，“拿到牌照后開(kāi)店還要審批，批了之后店也不知道能做多大，做成至少需要一兩年的時(shí)間，現(xiàn)在的這個(gè)炒作有點(diǎn)太瘋狂了。”

    王府井曾在6月2日、6月10日和6月12日三次登上龍虎榜，滬股通專(zhuān)用席位交易活躍，大舉買(mǎi)入和賣(mài)出。知名游資席位在王府井也頗為活躍，中金公司北京建國(guó)門(mén)外大街營(yíng)業(yè)部6月2日買(mǎi)入2272.32萬(wàn)元，國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部6月8日~6月10日買(mǎi)入6858.44萬(wàn)元，中信證券上海分公司、興業(yè)證券股份陜西分公司、中金財(cái)富南京太平南路營(yíng)業(yè)部、華泰證券深圳益田路榮超商務(wù)中心營(yíng)業(yè)部以及多個(gè)機(jī)構(gòu)席位參與其中。

    格力地產(chǎn)5月底至今已經(jīng)5次登上龍虎榜。國(guó)盛證券寧波桑田路營(yíng)業(yè)部5月29日買(mǎi)入2684萬(wàn)元，華鑫證券南昌紅谷中大道營(yíng)業(yè)部、華鑫證券上海茅臺(tái)路營(yíng)業(yè)部5月28日~6月1日合計(jì)買(mǎi)入7500萬(wàn)元。格力地產(chǎn)6月4日龍虎榜上知名游資席位云集，6月2日~4日，國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入3.31億元，申萬(wàn)宏源上海閔行區(qū)東川路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入2.65億元，華泰證券上海普陀區(qū)江寧路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入2.22億元。

    短期業(yè)績(jī)影響有限

    疫情過(guò)后，免稅行業(yè)最大的利好消息就是海南離島免稅購(gòu)物限額從每人每年3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元，并且在現(xiàn)行38類(lèi)商品基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大免稅商品種類(lèi)。

    記者6月初走訪海口和三亞兩家市內(nèi)免稅店時(shí)發(fā)現(xiàn)，客流已明顯復(fù)蘇。在海口規(guī)模最大的日月廣場(chǎng)免稅店內(nèi)，消費(fèi)者絡(luò)繹不絕，不少更從東北等地來(lái)旅游購(gòu)物，并直言免稅品價(jià)格相比香港免稅店折扣更大更優(yōu)惠。三亞國(guó)際免稅城更是人頭攢動(dòng)，不僅如此，周末免稅城周邊的酒店全部滿(mǎn)員，人流量完全不輸旅游旺季。

    多重利好加持，近期免稅相關(guān)概念股漲聲一片。業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，近期二級(jí)市場(chǎng)狂追免稅板塊，除了對(duì)免稅行業(yè)前景的美好預(yù)期之外，還進(jìn)一步體現(xiàn)了免稅牌照的稀缺性。

    值得注意的是，涉足免稅領(lǐng)域的公司中，除了中國(guó)中免外，其他持有免稅牌照的上市公司的經(jīng)營(yíng)范圍不僅限于免稅。

    例如，格力地產(chǎn)因收購(gòu)珠免走出了8個(gè)漲停，但公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍是房地產(chǎn)，而且珠免的市占率僅為中免的一個(gè)零頭。格力地產(chǎn)表示，對(duì)珠免的重組完成后，免稅業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有的消費(fèi)板塊業(yè)務(wù)可互相補(bǔ)充，有利于業(yè)務(wù)和品牌推廣，聯(lián)動(dòng)打造互補(bǔ)的以免稅業(yè)務(wù)為特色的大消費(fèi)業(yè)務(wù)。

    不少分析人士指出格力地產(chǎn)的收購(gòu)“醉翁之意不在免稅”。景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐此前向媒體表示，一方面，通過(guò)珠免的進(jìn)貨渠道優(yōu)勢(shì)，格力地產(chǎn)可以進(jìn)一步打通它的大消費(fèi)板塊，強(qiáng)化有稅品商業(yè)，而這也將令其未來(lái)在商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的拿地、經(jīng)營(yíng)上都具有更大的優(yōu)勢(shì)，增加更多的籌碼；另一方面，擁有橫琴?lài)?guó)際休閑旅游島的“地利”條件，借助珠免格力地產(chǎn)將更充分地享受粵港澳大灣區(qū)帶來(lái)的政策和旅游消費(fèi)紅利，想象空間還是十分可觀的。

    王府井拿到免稅牌照后，券商給出的最樂(lè)觀的估計(jì)是到2024年免稅運(yùn)營(yíng)收入占比達(dá)到50%。從短期看，公司目前尚未實(shí)質(zhì)開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)，因此免稅業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小。

    “從形態(tài)來(lái)看我國(guó)免稅主要包括出入境離境免稅，離島免稅兩個(gè)方面，一類(lèi)主要針對(duì)出入境人群，一類(lèi)則針對(duì)出島人群。這就決定了能接觸到免稅的人群有限。行業(yè)前景是好的，但市場(chǎng)規(guī)模可能被夸大，投資還需謹(jǐn)慎。”申萬(wàn)宏源資深業(yè)務(wù)經(jīng)理胡馨尹向記者表示。

    光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華向證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，免稅板塊大漲是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)的大邏輯還是在消費(fèi)與科技，寬松的流動(dòng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消費(fèi)回暖疊加政策的催化促使資本看好，但目前股價(jià)走勢(shì)與業(yè)績(jī)發(fā)展預(yù)測(cè)是分化的，投資者應(yīng)該警惕炒作風(fēng)險(xiǎn)。