分眾傳媒：業績持續高增長，龍頭地位維穩

    事件：公司2017年實現營收120.1億元（+17.6%）、歸母凈利潤60.0億元;2018Q1實現營收29.6億元（+22.3%）、歸母凈利潤12.1億元（+9.1%）、歸母扣非凈利潤10.7億元（+39.5%）。公司預計2018H1實現的歸母凈利潤變動區間為32.2-34.2億元，預計同比提升27%-35%。

    整體廣告行業回暖，公司營收、歸母扣非凈利潤均保持高速增長。CTR數據顯示，2018年2月，廣告市場（不含互聯網）的刊例花費增速達26.4%，遠高于2017全年4.3%的全媒體廣告刊例花費增長水平，廣告市場強勢回暖，廣告主的投放意愿增加。2018Q1公司營收實現22%的增長，高于2017同期15%的增速;歸母扣非凈利潤實現40%的增長，也高于2017同期23%的增速。

    公司資源量進一步增長，新一輪渠道拓張加速。電梯海報方面，2017年底，公司自營電梯海報數量121.1萬塊（+4.6%），2018Q1自營電梯海報媒體約128.6萬塊，比2017年底增加了7.5萬塊，渠道拓張速度加快。公司2018Q1應付賬款期末余額為3.1億元，較2017年末增加31%，主要是一季度新簽院線媒體資源應付款的增加，公司影院媒體資源量也在加速提升。截至2018年3月末，公司自營電梯電視媒體約為31.3萬臺（包括韓國2萬臺+4.5萬臺終端賣場媒體），影院媒體的簽約影院超1750家，合作院線37家，銀幕超11800塊。

    客戶結構改善，非互聯網客戶貢獻提升。從2018年來看，互聯網客戶收入仍保持了穩定增長，汽車、家居、通訊、休閑娛樂等非互聯網客戶在收入增長中貢獻明顯提升，拉動公司應收賬款質量提升。2017年報顯示，2017年公司互聯網客戶的營收穩定增長，但營收占比下降3個百分點至23%，娛樂及休閑、商業及服務、交通類廣告客戶的占比相應提升。2018Q1公司公告也顯示，由于客戶結構繼續優化，2018Q1公司資產減值損失發生額為2688萬元，同比降低42.6%。

    盈利預測與投資建議。預計分眾傳媒2018-2020年EPS分別為0.58/0.66/0.77元，對應的PE分別為19/17/14倍，2018年行業平均PE為20.3倍，考慮到：1）樓宇廣告的渠道價值有望被重新定義;2）公司作為行業絕對龍頭享受一定估值溢價;3）目前市場仍有進一步擴張的空間，我們給予分眾傳媒一定的估值溢價，給予2018年28倍估值，目標價16.24元，首次覆蓋給予“買入”評級。（西南證券劉言，羅亞琨）