東尼電子（603595）：18Q1符合預期，金剛線持續高增長

    2018Q1業績符合預期

    公司公布2018年一季報，2018Q1實現營業收入2.95億元（+211%），實現凈利潤0.88億元（+403%），扣非凈利潤0.82億元（+341%），對應EPS0.86元，業績符合我們預期。公司業績大幅增長原因是金剛線產品銷售收入增加，且我們預計大概率是技改導致凈利率上升，驗證我們對公司金剛線放量增長的判斷，預計18-20年歸母凈利潤3.63/4.43/4.63億元，2018年目標價121.04-128.16元，維持“增持”評級。

    2018Q1凈利潤增速約是營收的2倍，毛利率上升導致凈利率提高

    公司2018Q1凈利潤同比增長403%，營收增速211%，凈利潤增速約為營收增速的2倍。2017年全年凈利率和毛利率分別23.87%、41.46%，2018Q1凈利率和毛利率分別為29.82%、48.45%，分別提高了約6pct和7pct。我們預計可能是金剛線技改導致產能和生產效率提升，制造費用降低導致成本下降。

    金剛線全年產能達800萬公里，單位長度成本低于同行30%

    公司金剛線年產能達800萬公里，規模化優勢明顯。根據年報披露，同行業岱勒新材、三超新材金剛線產品2017年銷售均價分別為183.7元/公里、194.5元/公里，均高于公司162.2元/公里。另一方面，三超新材、岱勒新材每公里成本價分別為100.5元、94.5元，均高于公司每公里成本價71元，公司技改優勢明顯，成本比同行業競爭對手低30%，毛利率約高8pct。

    經營活動現金流凈額減少210%

    2018Q1經營活動現金流凈額為-2597萬元，同比減少210%；應收票據余額9788萬元，同比增加222%。公司經營活動現金流凈額由正轉負、大幅下降的主要原因有：1.金剛線銷售擴大且采用銀行承兌匯票方式結算；2.預收賬款由于預收款銷售結算企業發貨而減少30.37%；3.應收賬款達3.67億元，比2017年年報3.53億元增加1384萬元；4.原材料采購增大，采用預付款結算導致預付款余額達9622萬元，比2017年年報7887萬元增加1735萬元。

    凈利率提高6pct，維持“增持”評級

    公司2018年金剛線產能已擴張至800萬公里，預計公司18-20年營業收入15.89/20.17/24.77億元，歸母凈利潤3.63/4.43/4.63億元，對應EPS分別為3.56/4.34/4.54元，鑒于公司金剛線線徑細，競爭力較強，較高的業績增速以及極細工藝平臺研發優勢和新產品儲備，給予2018年34-36倍PE，對應目標價121.04-128.16元，維持“增持”評級。

    風險提示：客戶集中度高的風險；金剛線18年供過于求導致價格大幅下降；原材料、人工成本上升的風險；市場競爭激烈，市場拓展不順利；產能不達預期的風險；現金流緊張導致的持續經營風險；應收賬款過高導致的壞賬風險。（華泰證券孔凌飛）