今年以來，受各種因素影響，A股走勢一波三折。疊加春節(jié)后市場風(fēng)格向成長快速切換，以及4月份部分白馬股業(yè)績不及預(yù)期產(chǎn)生回調(diào)，市場走勢更加難以琢磨。一些機(jī)構(gòu)在選擇板塊和個(gè)股時(shí)更看重長期增長，應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)也更加理性。

    風(fēng)格切換難預(yù)判

    踏準(zhǔn)風(fēng)格，或意味著成功了一半。在去年大盤藍(lán)籌主導(dǎo)的行情下，上證50上漲25.08%，創(chuàng)業(yè)板50和代表小盤股的中證1000分別下跌14.39%和17.35%。今年以來，上證50沖高回落，截至最新收盤日下跌4.81%，同期創(chuàng)業(yè)板50則上漲5.56%。若以春節(jié)后走勢比較，則上證50下跌5.19%，創(chuàng)業(yè)板50上漲12.78%，風(fēng)格轉(zhuǎn)換更加明顯。

    對于此次風(fēng)格切換，不少機(jī)構(gòu)事先有所預(yù)判。交銀施羅德基金在年初的宏觀策略展望報(bào)告中認(rèn)為，今年價(jià)值與成長風(fēng)格切換或在流動(dòng)性改善后啟動(dòng)，其中流動(dòng)性改善是風(fēng)格切換的關(guān)鍵，M2-名義GDP增速裂口轉(zhuǎn)正是佐證風(fēng)格切換的重要宏觀指標(biāo)。不過，從最新數(shù)據(jù)看，此次風(fēng)格切換在M2-名義GDP增速裂口尚未轉(zhuǎn)正時(shí)便已發(fā)生。

    安信證券則在去年底時(shí)便戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)為隨著大市值公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)和估值國際化的基本到位，其股票的確定性正在下降。同時(shí)在房地產(chǎn)及基建短周期下行背景下，創(chuàng)業(yè)板公司2018年盈利增速上行更確定，預(yù)計(jì)市場機(jī)會(huì)將更多集中在有業(yè)績支撐的中小市值成長股中。

    “要精準(zhǔn)判斷風(fēng)格切換的具體時(shí)間點(diǎn)是很難的。”某私募基金經(jīng)理表示，“一旦有了預(yù)判，就會(huì)提前布局，但這也存在長時(shí)間踏空行情的可能。”該私募采取的方法是根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性等因素的預(yù)判，在經(jīng)濟(jì)向好、流動(dòng)性偏緊時(shí)降低對價(jià)值股的估值要求，提高對成長股的估值要求，在經(jīng)濟(jì)偏弱、流動(dòng)性偏松時(shí)則與此相反。該基金經(jīng)理說：“今年宏觀經(jīng)濟(jì)相對弱一些，我們選股時(shí)會(huì)相對注重對成長性的要求，盈利增速要快一些，而放寬價(jià)值層面的要求，估值標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)放松。”

    也有基金經(jīng)理認(rèn)為相比踏準(zhǔn)市場節(jié)奏，尋找好公司更加重要。泓德基金的基金經(jīng)理鄔傳雁表示，市場風(fēng)格切換、熱點(diǎn)輪動(dòng)等更像是需要被屏蔽的市場“噪音”。他更愿意把更多的精力用來考察公司，尋找朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些股票能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價(jià)空間，值得堅(jiān)定地長期擁抱。

    著眼長期選板塊個(gè)股

    與踏準(zhǔn)風(fēng)格一樣，若能抓住熱點(diǎn)題材板塊乃至個(gè)股，往往能起到事半功倍的效果。與追逐高送轉(zhuǎn)、次新股、市場短期熱點(diǎn)等偏博弈的題材相比，機(jī)構(gòu)在個(gè)股行業(yè)選擇上更加偏重基本面考慮。例如，中加紫金混合基金在設(shè)置量化模型時(shí)，其新興行業(yè)成長組合策略則以符合國家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和中國制造2025所涉及的新興行業(yè)板塊所有標(biāo)的為初選股票池。鄔傳雁則認(rèn)為人口老齡化和新技術(shù)在全球范圍的革新是兩個(gè)確定性很強(qiáng)的大趨勢，因此長期看好養(yǎng)老健康與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

    相聚資本研究員張翔表示，板塊的選擇屬于交易層面，主要用于調(diào)節(jié)階段性個(gè)股持倉的估值容忍度。當(dāng)熱點(diǎn)板塊出現(xiàn)時(shí)，會(huì)首先進(jìn)行深度研究，判斷熱點(diǎn)板塊出現(xiàn)的原因是基本面因素還是主題等因素，進(jìn)而判斷持續(xù)性和可參與度。若判斷板塊熱度持續(xù)時(shí)間較長，可把握度較高，則將視情況適當(dāng)放寬該板塊的持倉和賣出估值容忍度。例如，今年以來醫(yī)藥板塊行業(yè)景氣度和市場認(rèn)可度較高，在持倉時(shí)對醫(yī)藥板塊的PE要求可以適度放寬一些，三四十倍的優(yōu)質(zhì)公司也可以配置。但對其他非市場熱點(diǎn)的行業(yè)，估值要求會(huì)嚴(yán)格一些。熱點(diǎn)板塊的意義更多的是放大或提前兌現(xiàn)收益，不建議在沒有深入研究下盲目參與熱點(diǎn)板塊。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的情況下，可以選擇一些與經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的、具備可持續(xù)增長空間的低估值行業(yè)。

    “我們偏愛具有長期增長性的行業(yè)，比如內(nèi)需型的養(yǎng)老、醫(yī)療等。偏周期和原材料的個(gè)股因?yàn)橛绊懸蛩靥啵蓛r(jià)波動(dòng)太大，不容易把握。”前述私募基金經(jīng)理表示，“雖然日本經(jīng)濟(jì)在過去很長一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)不佳，但是仍然出現(xiàn)了很多十倍乃至二十倍的大牛股。我們想把精力放在尋找這樣的股票上。”

    該私募基金經(jīng)理還十分看重現(xiàn)金流的健康和未來三年高增長的確定性。他指出：“我們主要掙業(yè)績的錢。只有一年業(yè)績高增長的股票，估值中樞難以判斷，如果三年以上的可持續(xù)高增長，估值大幅壓縮的情況比較少見，就更容易把握。所以，我們選擇的個(gè)股市值多在200億元以上。”

    風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對更理性

    面對今年以來市場頻頻出現(xiàn)的“黑天鵝”，某私募研究員表示年初時(shí)便根據(jù)今年的宏觀策略判斷，設(shè)定了一個(gè)相比去年有所降低的倉位。“不過，基于對A股前景的堅(jiān)定看好，除非出現(xiàn)極端的市場風(fēng)險(xiǎn)或是風(fēng)控要求，否則我們一直保持一半以上的倉位。”該研究員補(bǔ)充道。

    市場調(diào)整時(shí)，如何抄底優(yōu)質(zhì)個(gè)股？張翔表示：“選股的原則是明確的，如行業(yè)前景好、盈利增速高且可持續(xù)、核心競爭力明顯等，對公司的認(rèn)知不應(yīng)單純因市場漲跌而改變。從實(shí)際操作的角度看，判斷個(gè)股的價(jià)值區(qū)域比預(yù)測大盤的底更有意義。如果個(gè)股基本面符合選股條件，在估值具有吸引力時(shí)便可介入，即使后期繼續(xù)下跌，那也是繼續(xù)加倉的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，抄底是建立在深入研究和對市場交易判斷基礎(chǔ)上的，并輔以適當(dāng)?shù)膫}位管理。”

    對于個(gè)股的突然下跌，張翔表示需分析下跌的具體原因和對公司長期價(jià)值的影響，并通過跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證。如果公司的質(zhì)地沒有變化，是市場的調(diào)整或風(fēng)格的切換而導(dǎo)致的錯(cuò)殺，反而是一個(gè)介入機(jī)會(huì)。例如，近期部分優(yōu)質(zhì)白馬股由于市場估值容忍度下降而下跌，如果判斷公司業(yè)績?nèi)蕴幱诒l(fā)期，其未來的盈利上升是能夠抵消市場估值下殺的。此外，一些個(gè)股由于市場風(fēng)格的因素會(huì)把公司的價(jià)值提前演繹很多，股價(jià)漲幅過大，這時(shí)候則需要適度回避，降低倉位。