本輪外資兇猛搶籌，隨著買入大族激光觸及A股外資持股比例上限，并被MSCI剔除出成份股，暫告段落。市場(chǎng)上，有關(guān)A股話語(yǔ)權(quán)旁落的討論，引發(fā)內(nèi)地投資者反思全球化視野下的A股投資策略。

    角色變化

    在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，關(guān)于外資的角色討論，經(jīng)歷了一番奇妙變幻：外資從QFII、互聯(lián)互通機(jī)制等運(yùn)行初期的“邊緣投資者”，再到A股成功納入MSCI等國(guó)際指數(shù)后，外資被定位為推動(dòng)境內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化重要參與者。隨著近期外資超買，話題從外資在A股話語(yǔ)權(quán)放大，變成A股定價(jià)權(quán)是否會(huì)被外資掌握。

    證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位投資人士，均表示對(duì)外資投資動(dòng)向高度關(guān)注，反思本輪外資超買現(xiàn)象。名禹資產(chǎn)研究總監(jiān)張曉華表示：“未來(lái)必須要有國(guó)際視野、全球比較的思路，才能判斷一個(gè)股票估值究竟是否合理。”他認(rèn)為，對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是必須要認(rèn)識(shí)到A股的國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化正在發(fā)生，外資在未來(lái)的三、五年之內(nèi)將成為A股最大的機(jī)構(gòu)投資者，在其集中投資的領(lǐng)域估值體系將由外資主導(dǎo)，向國(guó)際化成熟市場(chǎng)靠攏。

    中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年年底，境外投資者持有境內(nèi)股票資產(chǎn)總額超過(guò)1.1萬(wàn)億元，接近國(guó)內(nèi)公募基金的股票資產(chǎn)總額；在成交活躍個(gè)股上，日均成交金額參與程度也不斷提升。

    也有機(jī)構(gòu)對(duì)外資影響力持相對(duì)保守的意見，光大證券在分析外資影響力報(bào)告中指出，A股當(dāng)前的估值具有較高的配置價(jià)值，但外資持股比例不超過(guò)30%的限制意味著外資重倉(cāng)持有核心個(gè)股的意愿在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，A股外資比例提升節(jié)奏預(yù)計(jì)慢于中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)前外資流入對(duì)A股的影響偏短期，若期望市場(chǎng)整體選股方式向價(jià)值轉(zhuǎn)變，則需要3-5年潛移默化的影響。

    整體來(lái)看，外資持續(xù)加倉(cāng)成為共識(shí)。綜合各方觀點(diǎn)，中美關(guān)系趨于緩和，A股估值此前處于歷史底部區(qū)間、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期、MSCI宣布提高A股納入因子等，都促使外資涌入A股市場(chǎng)，甚至被定義為本輪股指上漲的重要推手。統(tǒng)計(jì)顯示，借助滬、深港通的北上資金在今年凈買入金額累計(jì)已達(dá)1258億元，超過(guò)2018年全年凈買入金額的4成。

    同時(shí)，外資高度敏銳，借道滬、深股通的北上資金在本周已經(jīng)轉(zhuǎn)向。自3月4日北上資金成交量放大上觸歷史單日最高紀(jì)錄后，大幅凈買入僅持續(xù)了一天，便在3月6日開始凈賣出，3月7日凈賣出進(jìn)一步擴(kuò)大，高達(dá)近40億元，創(chuàng)下今年以來(lái)單日最高紀(jì)錄，3月8日大盤下挫，北上資金同步凈賣出。

    選股分化

    三川資本執(zhí)行董事方烈向記者表示，長(zhǎng)期來(lái)看，外資凈買入的趨勢(shì)是不會(huì)變的，在國(guó)際視野下，當(dāng)前中國(guó)的消費(fèi)品種標(biāo)的普遍比海外更便宜，比如可口可樂(lè)雖然在走下坡路，但還是貴。這些標(biāo)的現(xiàn)金流好，收益穩(wěn)健，獲大資金偏愛。

    本次外資超買的大族激光、以及逼近超買上限的美的集團(tuán)便是典型代表。以大族激光為例，發(fā)布深港通買盤受限公告中指出，截至3月4日，公司股票年內(nèi)累計(jì)漲幅為38.34%，超過(guò)同期上證綜指與深圳成指累計(jì)漲幅；而公司最新靜態(tài)市盈率為25.64、最新滾動(dòng)市盈率為23.46，均低于公司所處的專用設(shè)備制造業(yè)行業(yè)水平。

    由于大族激光達(dá)到深股通持股28%上限而導(dǎo)致北上資金買盤遭限制，不再具有投資空間，違反了MSCI指數(shù)編排的“可投資”原則，所以本次被剔除出MSCI指數(shù)，自3月11日生效。據(jù)MSCI負(fù)責(zé)人介紹，若12個(gè)月后重新滿足條件，則MSCI會(huì)考慮再次將其納入；如在此期間，外資持股比例的上限有所調(diào)整，MSCI也將考慮重新評(píng)估該標(biāo)的。

    張曉華表示，超買現(xiàn)象從側(cè)面說(shuō)明相關(guān)標(biāo)的在國(guó)際比較中，非常有競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力，即使臨時(shí)剔除也不會(huì)影響主動(dòng)投資者對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可和持有，只是有這個(gè)上限限制不會(huì)再買入。如果后面放寬上限，外資依然可能再次買入。從選股特征來(lái)看，張曉華認(rèn)為，外資投資A股的顯著特征便是對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭消費(fèi)股和有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造企業(yè)的偏好非常專一且一致，二是在納入比例逐步提高的過(guò)程中，總體上是持續(xù)凈流入的。

    “按照國(guó)外機(jī)構(gòu)全球配置、國(guó)際范圍內(nèi)比較的方式，真正能成為重倉(cāng)股的A股標(biāo)的并不多，是稀缺的，所以隨著納入比例的提高，這樣（超買）的情況會(huì)越來(lái)越多。”張曉華稱。換句話說(shuō)，外資并非“普買”A股，而是在加速分化，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的籌碼會(huì)愈加稀缺。

    業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，去年大族激光實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.21億元，同比增長(zhǎng)3.38%，公司稱報(bào)告期內(nèi)公司總體經(jīng)營(yíng)情況保持平穩(wěn)，PCB業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但是消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)同比降幅較大。據(jù)推算，去年公司第四季度凈利潤(rùn)增幅放緩。

    方烈表示，長(zhǎng)期來(lái)看，股票分化是不可避免的趨勢(shì)；在選股中，外資動(dòng)向應(yīng)該參考，但不能迷信，如果大族激光的后續(xù)基本面沒(méi)有跟上，勢(shì)必會(huì)被外資拋棄。從這個(gè)角度來(lái)看，討論外資奪取A股定價(jià)權(quán)是沒(méi)有意義的，相比偏好炒作題材的內(nèi)資，真正的外資更看重股票基本面，看得也更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

    改善機(jī)制

    本輪外資超買A股也引發(fā)是否放寬投資比例限制的討論。MSCI亞太區(qū)研究主管謝征儐在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，MSCI提升A股在新興市場(chǎng)的權(quán)重背景下，會(huì)引入更多的外資投資者，其他股票也會(huì)有出現(xiàn)類似問(wèn)題的潛在可能性。MSCI方面已與證監(jiān)會(huì)、交易所溝通。

    瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺向記者表示，現(xiàn)在中國(guó)對(duì)于外資持股比例限制是30%，隨著未來(lái)增量外資進(jìn)入，預(yù)計(jì)會(huì)有更多股票出現(xiàn)類似超買情況，可能就有必要在比例限制上有一定的放松。據(jù)介紹，今年MSCI把A股納入因子將從現(xiàn)階段5%提升到20%，而現(xiàn)在MSCI納入標(biāo)的都基于互聯(lián)互通機(jī)制，北向資金流入的標(biāo)的非常集中，往往前50家公司就吸納了一半以上流入資金，導(dǎo)致外資在特別青睞股票占比非常大。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)副主席方星海回應(yīng)表示外資超買是正常現(xiàn)象，個(gè)別股票會(huì)超買，可以選擇其他標(biāo)的。

    值得注意的是，除了現(xiàn)有標(biāo)的，未來(lái)科創(chuàng)板也有望接受外資投資。港交所集團(tuán)行政總裁李小加在今年兩會(huì)提案中，就建議“允許國(guó)際投資者通過(guò)滬港通參與科創(chuàng)板發(fā)行”。在迎接多元化投資者過(guò)程中，也需要審視國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)市場(chǎng)機(jī)制完善。此前MSCI公布擴(kuò)容A股市場(chǎng)咨詢中，就指出正與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密聯(lián)系討論國(guó)內(nèi)對(duì)套期保值和衍生品工具的管制，中國(guó)A股短促的結(jié)算周期，互聯(lián)互通的交易假期風(fēng)險(xiǎn)以及綜合賬戶交易機(jī)制的缺乏等事項(xiàng)。

    方烈指出，雖然股市現(xiàn)在對(duì)外開放，還需要完善做空機(jī)制，建設(shè)資本市場(chǎng)的制衡力量。這一點(diǎn)，A股與境外資本市場(chǎng)差異很大，做空水平與之相比幾乎是小學(xué)生與博士生的差異。現(xiàn)階段至少可以像現(xiàn)在融資一樣方便融券，畢竟市場(chǎng)會(huì)主動(dòng)糾偏，比如恒安國(guó)際雖然遭遇了做空，后期公司股價(jià)還是恢復(fù)了。