作為我國首個商品期權(quán)品種，豆粕期權(quán)自2017年3月31日在大商所順利“誕生”以來，已歷經(jīng)245個交易日，共掛盤15個期權(quán)系列512個合約，其中7個期權(quán)系列已順利摘牌。一年來，豆粕期權(quán)運行平穩(wěn)，市場流動性逐漸提升，定價合理有效，投資者參與數(shù)量日益增加，服務(wù)實體經(jīng)濟功能開始逐步顯現(xiàn)。

    市場人士指出，商品期權(quán)在中國剛剛起步，市場投資者從了解到嘗試，再到熟練使用，并在實際操作中不斷豐富和改進風(fēng)險管理策略，這需要一段較長的時間。相較于臺灣期權(quán)市場上市前兩年流動性明顯不足的情況，中國境內(nèi)期權(quán)市場發(fā)展取得了很好的成績。隨著投資者對期權(quán)工具的逐漸熟悉，中國期權(quán)市場將有更廣闊的發(fā)展空間。

    市場規(guī)模穩(wěn)步增長

    在豆粕期權(quán)上市初期，為確保豆粕期權(quán)“穩(wěn)起步”，大商所對豆粕期權(quán)的持倉限額、投資者適當性制度等設(shè)置了較為嚴格的要求。

    據(jù)了解，大商所在豆粕期權(quán)上市初期規(guī)定，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，分別不超過300手。較為嚴格的限倉要求有利于限制投機客戶的非理性交易，為豆粕期權(quán)上市初期的平穩(wěn)運行提供了保障，但也一定程度限制了產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理的交易需求。

    為進一步滿足投資者風(fēng)險管理及投資需求，大商所自2017年9月起調(diào)整期權(quán)持倉限額標準，將持倉限額從最高不超過300手擴大為最高不超過2000手。

    “持倉限額的提高提升了投資者參與交易的積極性。按照目前2000手的持倉限額，投資者最大的資金使用量大約為1200萬，對于普通自然人投資者來說已較為充分，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和專業(yè)機構(gòu)利用期權(quán)進行套保、套利的積極性也有所提升。”銀河期貨期權(quán)總部總經(jīng)理賴明潭說。

    此外，大商所還適時調(diào)整投資者適當性管理要求，2017年8月，實現(xiàn)了境內(nèi)交易所商品期權(quán)實盤和仿真交易、行權(quán)經(jīng)歷互認。在2017年12月，認可符合一定條件的上證50ETF期權(quán)真實交易經(jīng)歷。此外，還配合優(yōu)化投資者期權(quán)權(quán)限開通流程及知識測試內(nèi)容等，進一步提升了投資者入市效率。據(jù)悉，為提高期權(quán)市場資金使用效率，大商所正在研究期權(quán)組合保證金機制，并有望在今年推出。

    東證期貨高級顧問、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣表示，“商品期權(quán)投資者適當性管理要求與時俱進的逐步完善，將吸引更多的投資者參與到商品期權(quán)市場中，進一步提高豆粕期權(quán)的流動性，對商品期權(quán)的發(fā)展意義重大。”

    據(jù)統(tǒng)計，截至2018年3月30日，大商所豆粕期權(quán)累計成交量625.9萬手（單邊，下同），日均2.6萬手，累計成交額41.2億元，日均0.2億元，日均持倉量13.5萬手。日均成交持倉比為0.2，處于合理水平。在行權(quán)履約方面，一年來豆粕期權(quán)累計行權(quán)/履約量2.8萬手，其中多數(shù)為到期日行權(quán)。到期日行權(quán)/履約2.2萬手，占比79%。

    豆粕期權(quán)上市以來，持倉量呈穩(wěn)步增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，上市首月豆粕期權(quán)日均持倉量為4.5萬手，至2017年末，豆粕期權(quán)日均持倉量已增至11.6萬手，2018年以來，豆粕期權(quán)日均持倉量達19.3萬手，占標的期貨比例為12.8%，分別是上市首月的4.3倍和4.4倍。

    期權(quán)定價合理有效

    在交易日趨活躍、市場規(guī)模逐步擴大的同時，豆粕期權(quán)與標的期貨量價聯(lián)動良好，定價有效。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權(quán)成交量呈現(xiàn)出與標的期貨成交量一致的增減趨勢。實值期權(quán)合約價格總體高于虛值期權(quán)合約，遠月合約價格高于近月合約，未出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象以及較多的市場套利機會。

    從波動率情況看，上市以來，豆粕期權(quán)三個主力系列隱含波動率處于10%—24%之間，標的期貨30天歷史波動率處于8%—27%之間。隱含波動率與歷史波動率的變動趨勢基本保持一致，且隱含波動率通常對歷史波動率的溢價保持在5個百分點以內(nèi)，處于合理水平。

    特別是2018年2月下旬以來，隨著標的期貨價格波動增加，期權(quán)市場交投日趨活躍，期權(quán)合約隱含波動率較好的反應(yīng)了市場預(yù)期。豆粕期貨歷史波動率在2月上漲了4個百分點，豆粕期權(quán)隱含波動率也從2月初的13%上升至17%，與標的歷史波動率始終保持著2個百分點的溢價。東證期貨高級顧問、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣指出，豆粕期權(quán)以豆粕期貨為標的，由于豆粕期貨價格大幅波動帶來波動率上升，豆粕期權(quán)的隱含波動率也出現(xiàn)明顯上漲。能夠及時跟隨標的而變化，體現(xiàn)了豆粕期權(quán)較高的運行質(zhì)量。

    投資者參與程度日益加深

    為確保豆粕期權(quán)上市后平穩(wěn)運行，有效發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟功能，大商所多層次、分類別、全方位的開展市場培育，促進各類市場主體對期權(quán)的了解和參與，提高了國內(nèi)市場投資者的綜合素質(zhì)。通過有力的制度保障及廣泛的市場培育，豆粕期權(quán)投資者數(shù)量穩(wěn)步增長，市場功能逐步顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年3月30日，報備開通豆粕期權(quán)權(quán)限的客戶數(shù)近9000戶。累計參與交易客戶數(shù)5100余戶，占開通權(quán)限總客戶數(shù)的58%，其中參與豆粕期權(quán)交易的單位客戶數(shù)占比14%，主要為做市商、產(chǎn)業(yè)客戶、機構(gòu)客戶三類。從客戶成交持倉結(jié)構(gòu)看，單位客戶成交占比61%，持倉占比52%，可見包括做市商在內(nèi)的單位客戶是豆粕期權(quán)市場的主要力量。產(chǎn)業(yè)客戶的套保思路開始轉(zhuǎn)變，從原來使用單一的期貨工具，到根據(jù)自身需求構(gòu)建期貨、期權(quán)組合，更靈活、多樣的實現(xiàn)風(fēng)險管理；投資機構(gòu)和專業(yè)投資者利用期權(quán)非線性的風(fēng)險收益特征，根據(jù)波動率特性開展交易，豐富了財富管理的手段和策略。

    從客戶交易行為看，投資者對看漲期權(quán)略顯偏好。看漲期權(quán)、看跌期權(quán)成交量分別占市場總成交量的58%和42%。此外，市場實值、平值和虛值期權(quán)成交量占比分別為15%、28%和57%，表明投資者更偏好交易虛值和平值期權(quán)，與國際市場投資者交易偏好相符。

    未來發(fā)展可期

    魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌表示，過去一年，豆粕期權(quán)從平穩(wěn)誕生到流動性逐步提升，隱含波動率一直處于較合理水平，可以說經(jīng)歷了一個和風(fēng)細雨的生長期。隨著豆粕期權(quán)規(guī)避價格風(fēng)險的效果被更多客戶認知、接受與運用，豆粕期權(quán)的流動性和市場參與度將進一步提升。

    市場人士認為，當前國內(nèi)商品期權(quán)市場還只有兩個品種，投資者的范圍有限，市場對商品期權(quán)的關(guān)注度也較低。需要讓期權(quán)市場的品種更加豐富，讓更多的投資者、更多的行業(yè)企業(yè)關(guān)注、學(xué)習(xí)和使用期權(quán)工具，使期權(quán)工具在更廣的范圍形成更強的影響力，促進期權(quán)市場整體投資水平的提高。

    “豆粕期權(quán)是良好的開始，目前場內(nèi)期權(quán)市場的深化，需要打破豆粕期權(quán)的框架，增加思考維度，開拓更多的品種。”華泰資本相關(guān)負責(zé)人表示，當前豆粕期權(quán)的發(fā)展已經(jīng)較為成熟，市場未來應(yīng)將目光聚焦于開發(fā)實體企業(yè)需要的其他品種，或是具有更多成熟實體客戶的商品品種，比如市場交投活躍、波動劇烈、風(fēng)險管理需求大的鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色系期權(quán)品種，還有農(nóng)業(yè)市場化改革后市場需求較強的玉米品種，推出進一步豐富油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險管理工具的豆油品種，也可以推出聚丙烯等化工類期權(quán)品種。一方面，產(chǎn)業(yè)客戶的培育通常需要較長時間，提早推出能使該產(chǎn)業(yè)盡早了解掌握期權(quán)工具；另一方面，通過品種間的相互作用，有利于進一步提升期權(quán)市場的整體規(guī)模和質(zhì)量。