豆粕期權上市以來，也為機構投資者拓展場外業(yè)務提供了更廣闊的創(chuàng)新空間，對促進潛力龐大的場外市場發(fā)展起到了關鍵作用。兩個市場優(yōu)勢互補，正在相互促進、協(xié)同發(fā)展。

    場內期權為場外市場

    提供定價標準和對沖工具

    豆粕期權上市前，風險管理子公司的場外期權業(yè)務主要通過場內期貨市場進行對沖。而豆粕期貨期權作為高度標準化的衍生品，為目前參差不齊、規(guī)模不大的場外商品衍生品市場提供了定價和交易的標桿。 國泰君安風險管理有限公司場外業(yè)務負責人表示，目前行業(yè)內都已在參考場內期權波動率對場外期權報價，“以前各家風險管理子公司是根據(jù)自身風險的對沖成本、市場流動性等進行報價，報價價差較大，客戶也經(jīng)常對價格的公允性產生質疑。豆粕期權推出后，由于場內期權定價合理、信息透明，為風險管理子公司開展場外期權業(yè)務提供了重要的定價參考。”

    很多機構反映，場內豆粕期權上市后場外期權報價的價差大幅縮窄，場外豆粕期權定價有明顯向場內豆粕期權價格回歸的趨勢。據(jù)了解，在豆粕期權上市之前，場外豆粕期權的定價通常是在歷史波動率基礎上加10個百分點左右的溢價，而在豆粕期權上市之后，場外豆粕期權報價通常只有1-3個百分點左右的溢價。

    永安資本相關業(yè)務負責人表示，“場內期權一方面為公司場外業(yè)務提供了更可靠的對沖渠道，另一方面為市場提供了公允、透明的價格基準，風險管理子公司等機構可以參考場內期權隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務規(guī)模將進一步擴大。”

    場外期權為場內期權

    補充功能缺口

    盡管場內標準化優(yōu)勢明顯，但是場外市場仍然是場內標準化市場的重要補充。首先，場內市場主要是標準化產品，標準化的期權合約流動性好，平倉容易，但由于行權價格、到期時間等相對固定，可能無法滿足產業(yè)企業(yè)個性化的風險管理需求。其次，對于大型產業(yè)客戶來說，豆粕貿易量較大，如果在一個合約上一次性買入期權套保，很容易導致價格短期內大幅波動，增加企業(yè)的套期保值成本。“實體企業(yè)一般很難一次完成較大的套保量，而我們能夠準確判斷時點，在場內市場分批慢慢買入，節(jié)約客戶的交易成本。”永安資本上述負責人表示。

    此外，對于一些產業(yè)客戶來說，期權仍是一個較新的工具，根據(jù)自身需求靈活構建合適的期權組合還需要專業(yè)人士的幫助和指導。如飼料企業(yè)在生產經(jīng)營過程中，同時存在著點價采購風險和庫存風險，分別需要通過看漲價差與看跌價差進行對沖，礙于人才、資金等限制，對個性化風險管理服務有著強烈的需求。

    協(xié)同發(fā)展為實體經(jīng)濟

    提供更全面服務

    顯然，場內場外期權產品適合不同的投資群體，優(yōu)勢能較好地互補，兩個市場相互促進、協(xié)同發(fā)展，將更好地為實體經(jīng)濟提供更全面的服務。

    “場內、場外的功能和分工都較為清晰，場內是所有產品的定價基準，場外是負責一些復雜衍生品的設計。”永安期貨相關負責人說。

    華泰長城相關負責人表示，實際上，場外期權與場內期權兩者既相互競爭又相互促進，目前場外期權的保證金比場內期權低，這是相互競爭；隨著投資者場外期權交易量的增加，需要多種渠道對沖風險，他們會以專業(yè)的方式充分運用場內期權對沖風險，從而將促進場內市場的發(fā)展壯大。 國泰君安相關負責人指出，場內、場外期權本質相同，在產業(yè)客戶培育上有著很強的相互促進作用。一方面，近年場外期權市場的探索和發(fā)展為場內期權奠定了良好的客戶基礎，一定程度上保障了豆粕期權的“穩(wěn)起步”；另一方面，豆粕期權上市后，交易所及各家期貨公司的期權培訓全面鋪開，整個市場對期權工具的認識有了很大的提升。“2013年、2014年我們開發(fā)場外期權客戶時非常困難，那時客戶根本不知道期權是什么。現(xiàn)在市場整體認識有了很大的進步，開展套保業(yè)務的大型企業(yè)基本都對期權有了一定程度的了解，場外市場的發(fā)展空間也打開了。”