日前，央行在降準時把“債轉(zhuǎn)股”列為政策的主要目標之一，鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”。

    上一次債轉(zhuǎn)股發(fā)生在上世紀末，主要針對“撥改貸”的企業(yè)搞了一次債轉(zhuǎn)股，其著眼點是解決國有企業(yè)自有資本金投入不足、企業(yè)債務(wù)負擔偏高等問題，這次債轉(zhuǎn)股收到了一定的效果。在金融風險上升的特定時期，采用市場化債轉(zhuǎn)股方式，達到逐步降低企業(yè)杠桿率等目標，顯然具有較強的針對性和積極意義。債轉(zhuǎn)股作為一項制度創(chuàng)新，意味著銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系變成了新的股權(quán)股東關(guān)系。由此，雙方的權(quán)利和義務(wù)都相應(yīng)地發(fā)生了變化。順著這個脈絡(luò)，本輪債轉(zhuǎn)股是否市場化，是否自愿，是成功與否的一個關(guān)鍵，也是檢驗我們是否吸取前一輪債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗教訓的標準。

    債權(quán)和股權(quán)代表著兩種不同的企業(yè)融資方式，從企業(yè)角度看，兩者界限也并非黑白分明。不過從債權(quán)人角度去看，債權(quán)和股權(quán)性質(zhì)迥異，財務(wù)計提也是截然不同。而市場化債轉(zhuǎn)股是指銀行與企業(yè)這兩類市場主體在完全平等、自愿、互利的基礎(chǔ)上，銀行將發(fā)放到企業(yè)的信貸債權(quán)變換成對企業(yè)的股權(quán)，銀行由此前的債權(quán)人變成企業(yè)的股東。畢竟，債轉(zhuǎn)股從本質(zhì)上講是政府債務(wù)的顯性化與豁免。通過債轉(zhuǎn)股，把以企業(yè)債務(wù)形式存在的政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為銀行對企業(yè)的股權(quán)，并最終轉(zhuǎn)手給社會投資者，其實質(zhì)就是政府債務(wù)向社會逐層轉(zhuǎn)讓的過程。在此過程中，國有企業(yè)與商業(yè)銀行均承擔了部分損失，同時部分損失通過上市退出等渠道進一步被轉(zhuǎn)移給社會。上述過程中，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的當事人沒有承擔相應(yīng)責任，或者說，沒有被追究相應(yīng)責任，并且債轉(zhuǎn)股后銀行身兼企業(yè)債權(quán)人和股權(quán)人兩職，很容易就把“還錢”排在企業(yè)發(fā)展之先，道德風險更是不可忽視。

    眾所周知，債務(wù)是保證經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)的必備條件之一，經(jīng)濟越發(fā)達，債務(wù)發(fā)生的頻率及規(guī)模也會越大。隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展及由此造就的龐大經(jīng)濟體量，也形成了規(guī)模龐大的社會債務(wù)。在當前特定的經(jīng)濟背景下，債轉(zhuǎn)股箭在弦上。從微觀角度看，債轉(zhuǎn)股作為企業(yè)負債過重陷入經(jīng)營困境時的無奈之舉可以暫時緩解企業(yè)財務(wù)困境，但從宏觀角度看，債轉(zhuǎn)股則很可能會延緩部分企業(yè)退出市場的步伐，使得企業(yè)之間的競爭更加慘烈。同時，我們有理由擔心的是相對弱勢的、競爭力卻又尚可的民營企業(yè)在這一輪債轉(zhuǎn)股中被踢出局。這樣，產(chǎn)業(yè)調(diào)整就不再僅僅是基于效率的市場選擇過程，而是有演變成一個利益再分配過程的風險，更是讓提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的終極主旨大打折扣。

    所以，債轉(zhuǎn)股能否讓企業(yè)贏得發(fā)展機會，估值逐步上升，最終保障轉(zhuǎn)股后股權(quán)持有者的銀行代理人（多為資產(chǎn)管理公司）及其他出資方的利益，這考驗著多方當事人眼光。作為推動企業(yè)有序去杠桿的頂層設(shè)計，本輪市場化債轉(zhuǎn)股對于減輕企業(yè)債務(wù)負擔、提高企業(yè)再融資能力、改進金融供給效率意義重大，同時也有利于商業(yè)銀行防范和化解不良資產(chǎn)，但在實際運作中一定要秉承提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的終極主旨，在運行機制相對上一輪債轉(zhuǎn)股做出重大改進與創(chuàng)新，避免制度漏洞使其達不到預(yù)期效果。

    （作者為上海高校教師）