安信證券資產管理部投資經理、投資總監文慶能日前在接受中國證券報記者采訪時表示，經過兩年的演變，A股市場的估值重構目前已處于中后期，判斷優質公司的業績增長將是重構完成后的長期賺錢邏輯。另一方面，當前科技類股票受“獨角獸”回歸等政策影響被熱烈追捧，估值大幅上漲，預計未來估值過高的二線科技股將承受較大的回調壓力。

    國際化加速估值重構

    “這是一個與國際接軌的時代，自滬深港通開通以來，北上資金和南下資金活躍，成為驅動兩市上漲的重要力量。”文慶能指出，國際化帶來了A股估值體系的重構，藍籌股溢價、小市值股票折價的趨勢正在形成。在這一過程中，港股與A股藍籌股的投資機會最大。

    他表示，在資本市場改革開放過程中，整個市場的結構正在發生重構，包括國際化、監管導向、長期資金入市等。其中，估值重構的核心是：以前長期受到低估的大盤藍籌正出現系統性的估值提升，活躍資金喜愛的題材股、中小市值股票正在系統性估值下降，這也導致了過去兩年較為極端的“一九行情”或“二八行情”。

    “當估值重構過程結束時，大家將不再去賺估值提升的錢，而是去發掘精選績優的行業龍頭股，分享公司業績成長帶來的收益。”文慶能認為，龍頭股和價值股的溢價，題材股、中小市值股的折價趨勢不會改變，且尚在演化中，預計今年年中將接近尾聲。但由于年初市場發生較大波動，估值重構的完成可能比預計提前到來。屆時，極端的結構分化或將緩解，各個行業的龍頭績優股都將得到表現。

    文慶能對記者表示：“好企業具有強大的競爭壁壘，比如稀缺資源的自然壟斷屬性、卓越的創新能力、先進管理帶來的競爭優勢。我們不主動偏配大市值或小市值公司，也不明顯偏配某一特定行業。而是從金融地產、消費、制造、周期、TMT中，注重精選個股，實現相對均衡的配置。”他建議選擇行業地位領先、ROE高的優質個股，綜合考慮收入規模、盈利能力、利潤水平。關注企業競爭優勢和長期成長性，忽略市場短期波動。

    高估值科技股料將承壓

    分行業來看，文慶能非常看好創新升級帶來的投資機會。5G網絡預計將于2020年正式商用，當年可帶動約4840億元直接產出和1.2萬億元間接產出；區塊鏈生態初具雛形，預計2025年區塊鏈行業在全球范圍內產生的收入可達200億美元；新能源汽車完成了0到1的跳躍，未來將在雙積分的刺激下營造出萬億級的大市場……他認為，當前世界正迎來一個創新升級的時代，在全球創新新周期里，具有創新能力的成長性行業未來前景十分廣闊。

    文慶能表示：“在不久的將來，一些‘獨角獸’公司或在海外上市的大市值科技類公司將通過CDR等方式回歸，這一方面將推動A股市場向成熟的資本市場靠攏，強化績優股和龍頭股的估值優勢。同時，當前關于‘獨角獸’回歸的炒作熱情太過高漲，應警惕三方面風險。”

    首先，一旦有較多大市值公司進入A股，將造成資金分流，對存量市場有一定的短期影響。其次，“獨角獸”公司在上市過程中可能會出現大幅溢價，也不利于后續的市場發展。最后，一旦騰訊、阿里等大市值科技股上市，預計將導致A股估值風格分化進一步加劇。作為國內科技股的優質代表，這些股票在國外TTM約50倍，動態估值約40倍，但A股不少科技股估值卻大大超過這一水平，并伴隨著“獨角獸”回歸潮進一步上升。在比價效應下，高估值科技股未來將承受較大的估值再平衡壓力。