■投資要點：

總的來說，A股市場短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場流動性預(yù)期及風(fēng)險偏好有望逐漸改善，綜合來看我們認為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。行業(yè)上重點關(guān)注傳媒、軍工、計算機、通信、地產(chǎn)、建筑、非銀金融（創(chuàng)投、信托、券商）等，主題上重點關(guān)注長三角一體化，雄安新區(qū)、科創(chuàng)板等。

■風(fēng)險提示：1．貿(mào)易摩擦顯著升級，2．美國經(jīng)濟及美股下行風(fēng)險。

正文1．調(diào)整中布局春季行情

本周市場呈現(xiàn)震蕩。上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%，1.40%和1.56%。行業(yè)指數(shù)方面，通信（2.48%），食品飲料（1.94%），休閑服務(wù)（1.36%），醫(yī)藥生物（0.64%）和銀行（0.26%）等行業(yè)漲幅居前。

總的來說， A股市場短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場流動性預(yù)期及風(fēng)險偏好有望逐漸改善，綜合來看我們認為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。

當前經(jīng)濟形勢下，逆周期調(diào)控力度有望進一步加碼。2018年12月份，中國制造業(yè)PMI為49.4%，比上月回落0.6個百分點，為2016年7月以來首次跌破榮枯線，并且數(shù)據(jù)下滑速度較快，預(yù)計未來一個階段財政支出、減稅降費、表外融資以及降準等穩(wěn)增長政策工具的使用力度都有望進一步加大，在這個過程中，社融增速的穩(wěn)定將是市場經(jīng)濟預(yù)期平穩(wěn)的關(guān)鍵。

人大授權(quán)提前下達2019年額度，地方債發(fā)行有望加速，一季度社融有望改善。12月29日，第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議決定：在2019年3月全國人民代表大會批準當年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國務(wù)院提前下達2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項債務(wù)限額8100億元，合計13900億元；授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額）。授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

中美貿(mào)易談判推進，有望釋放積極信號，提振風(fēng)險偏好。北京時間12月29日晚，中美元首互通電話，一方面雙方進一步確認了阿根廷會晤的重要共識，另外一方面，雙方團隊積極推進落實工作，協(xié)商工作有望取得一定進展。

因此，綜合來看，今年出現(xiàn)一波春季行情概率較大。

春季行情是A股市場一個非常富有特色的特殊行情，其啟動往往伴隨著多個方面的因素，主要邏輯來自于三個方面：一方面，年初1-2月份實體經(jīng)濟處于淡季，高頻數(shù)據(jù)缺失，對于內(nèi)需的驗證需要等待3月份春季開工，對于外需的驗證則需要等到4月廣交會，其不必擔心宏觀層面的利空。第二，流動性的邊際寬松，伴隨季末時點結(jié)束，流動性呈現(xiàn)季節(jié)性寬松，同時一季度是商業(yè)銀行信貸投放的高峰，特別是1月份的天量信貸投放，往往會奠定其全年信貸政策的基調(diào)，具有一定的信號意義。第三，伴隨著年度新的政策提出與推進，也會逐步推升市場風(fēng)險偏好，推動相關(guān)政策主題結(jié)構(gòu)性行情。投資者可以在這一輪調(diào)整過程中積極布局春季行情，核心的驅(qū)動力在于流動性和風(fēng)險偏好的邊際變化。

從歷史上看，歷年春季行情的主線都有所不同。2009年春季行情主要圍繞四萬億計劃展開；2011年則是來自周期品補庫推動的周期行情；2012年在貨幣政策邊際寬松和房地產(chǎn)政策放松預(yù)期的驅(qū)動下，周期品和房地產(chǎn)行業(yè)取得相對收益；2013年則是新型城鎮(zhèn)化和美麗中國等政策推動各類相關(guān)主題；2014-2015年牛市期間，自貿(mào)區(qū)，一帶一路，制造業(yè)升級，“互聯(lián)網(wǎng)+”等相關(guān)主題均取得了較為明顯的相對收益；2016-2017年，供給側(cè)改革和新能源產(chǎn)業(yè)政策推進，周期品漲幅居前；2018年在金融去杠桿，行業(yè)集中度提升背景下，白馬股成為春季行情主角。

從風(fēng)格指數(shù)來看，成長和早周期相對占優(yōu)。整體來看，成長和周期行業(yè)在過去10年春季行情中的漲幅分別16.7%和16.8%，相對消費（13.5%）和金融（14.3%）明顯占優(yōu)。這主要是由于春季行情主要來自于流動性寬松和市場風(fēng)險偏好的修復(fù)，對流動性更加敏感的周期行業(yè)和更具有想象空間的成長行業(yè)所受到的提振會更加明顯。

總的來說， A股市場短期可能難免還要經(jīng)歷震蕩調(diào)整，但市場流動性預(yù)期及風(fēng)險偏好有望逐漸改善，綜合來看我們認為出現(xiàn)一波春季行情的概率較大，這個階段投資者需要在調(diào)整中逐步轉(zhuǎn)向積極。行業(yè)上重點關(guān)注傳媒、軍工、計算機、通信、地產(chǎn)、建筑、非銀金融（創(chuàng)投、信托、券商）等，主題上重點關(guān)注長三角一體化，雄安新區(qū)、科創(chuàng)板等。

2．一周財經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

3．金股組合

注：本報告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。